20210901-中泰证券-山西焦化-600740.SH-中煤华晋业绩弹性大_低估值待补涨_15页_1mb

山西焦化公司总结

核心内容

山西焦化是山西焦煤集团旗下的焦化上市平台，成立于1996年，总部位于山西省临汾市洪洞县。截至2021年上半年，公司控股股东山西焦化集团持股51.14%，实际控制人为山西省国资委。公司主要产品包括焦炭、甲醇、炭黑、纯苯、沥青、工业萘等，其中焦炭是主导产品，副产品涵盖多种化工产品。

主要观点

• 业绩弹性大：山西焦化通过持有中煤华晋49%的股权，获得了显著的投资收益，中煤华晋的业绩表现对公司净利润贡献突出，具有较强的业绩弹性。
• 焦炭业务表现优异：2021年上半年，焦炭产销量同比增长14%，单位售价同比上涨40%，带动焦炭业务收入大幅增长，成为公司盈利的主要来源。
• 煤化工产品量价齐升：甲醇、炭黑、纯苯、沥青等煤化工产品均实现销量与价格的同步增长，推动公司整体盈利能力提升。
• 行业高景气度支撑：焦煤行业供需偏紧，库存低位，价格持续上涨，为公司业绩提供有力支撑。
• 估值较低，具备补涨空间：公司2021-2023年PE分别为6.1、6.0、5.8倍，远低于行业均值，具备补涨潜力，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 总股本：2,562.1百万股
• 流通股本：2,562.1百万股
• 市价：7.49元
• 市值：19,190.3百万元
• 流通市值：19,190.3百万元

财务表现（2021年上半年）

• 营业收入：50.29亿元，同比增长61.38%
• 净利润：13.75亿元，同比增长206.16%
• 扣非后净利润：13.69亿元，同比增长208.13%
• 每股收益：0.5368元，同比增长206.22%
• 经营活动现金流：5.02亿元，同比增长817.71%

焦炭业务

• 产销量增长：焦炭产量179.2万吨，销量179.6万吨，同比分别增长13.78%和14.47%
• 单位售价上涨：焦炭单位售价2064元/吨，同比上涨40%
• 采购成本上升：煤炭采购均价1304元/吨，同比上涨20%

煤化工业务

• 甲醇：产量13.2万吨，销量13.3万吨，单位售价1863元/吨，同比上涨40%
• 炭黑：产量4.3万吨，销量4.3万吨，单位售价5934元/吨，同比上涨78%
• 纯苯：产量3.4万吨，销量3.5万吨，单位售价5419元/吨，同比上涨55%
• 沥青：产量4.7万吨，销量5.1万吨，单位售价3304元/吨，同比上涨70%
• 工业萘：产量1.8万吨，销量1.8万吨，单位售价3163元/吨，同比上涨6%

中煤华晋投资收益

• 2021上半年：中煤华晋实现营业收入65.02亿元，归母净利润22.92亿元，山西焦化确认投资收益10.9亿元，占公司经营利润的80%
• 未来预期：中煤华晋2021年预计权益净利润为47亿元，山西焦化投资收益预计为23亿元，公司投资收益占比较大

行业分析

• 供需偏紧：2021年上半年焦煤需求增速为2.7%，供给增速为-1.5%，行业供需缺口扩大
• 库存低位：国内样本钢厂和焦化厂炼焦煤库存分别为680万吨和679万吨，可用天数14.3天，库存持续下降
• 焦煤价格：京唐港主焦煤价格为3850元/吨，相比年初上涨2200元/吨，同比上涨2440元/吨

盈利预测与估值

• 2021-2023年净利润：预测分别为31.2、32.0、32.9亿元，同比增长185%、3%、3%
• EPS：分别为1.22、1.25、1.28元/股
• PE：分别为6.1、6.0、5.8倍，估值较低，具备补涨空间

风险提示

• 经济增速不及预期：可能导致产品价格下滑，影响公司盈利
• 安全生产风险：公司及参股煤矿属于高风险行业
• 环保限产风险：环保政策趋严可能影响生产量
• 信息滞后风险：研究报告依赖公开资料，可能存在信息更新不及时的问题

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 理由：公司业绩弹性大，估值低，焦煤行业高景气度持续，中煤华晋贡献显著

结论

山西焦化作为山西焦煤集团旗下的焦化上市平台，在2021年表现突出，受益于焦炭及煤化工产品价格的大幅上涨，同时通过持有中煤华晋49%股权获得高额投资收益。公司估值较低，具备补涨潜力，未来业绩有望持续增长，建议投资者关注。