20210823-安信证券-山西焦化-600740.SH-焦_化产品价格上涨_华晋投资收益增加_5页_924kb

报告摘要

山西焦化于2021年8月23日发布半年报，显示其在2021年上半年业绩显著增长，主要得益于焦炭和化工产品价格的上涨，以及投资收益的提升。

业绩增长显著：2021年上半年公司实现营业收入50.29亿元，同比增长61.38%；归母净利润13.75亿元，同比增长206.16%。
投资收益大幅增加：上半年确认投资净收益10.89亿元，同比增长24.32%。其中，二季度投资净收益为7.58亿元，同比增长34.64%，环比增长129%。公司投资收益主要来源于中煤华晋。
主业扭亏为盈：若不考虑投资收益，二季度公司主业实现净利润1.6亿元，同比扭亏为盈，环比增长32.23%。
焦炭产销增长：上半年焦炭产量179.16万吨，同比增长13.73%；销量179.65万吨，同比增长14.51%。吨焦售价2063.67元/吨，同比增长39.51%。
成本上升明显：原料煤采购量同比增长14.90%，采购单价上涨21.56%。二季度原料煤采购量115.42万吨，采购单价1425.18元/吨，同比和环比均有所上升。
化工品价格上涨：公司化工品价格全面上涨，其中炭黑价格同比上涨78.25%至5933.47元/吨，沥青价格上涨69.83%至3304.21元/吨，纯苯价格上涨55%至5418.87元/吨，甲醇价格上涨40.63%至1862.53元/吨，工业萘价格上涨5.72%至3163.34元/吨。二季度炭黑价格同比上涨92.96%，沥青价格上涨93.38%。
投资建议：给予公司“增持-A”投资评级，6个月目标价7.95元。预计2021-2023年归母净利分别为26.44亿元、27.24亿元、29.52亿元，对应EPS分别为1.03元、1.06元、1.15元/股。

年份	主营收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）
2021E	8136.2	2644.2	1.03
2022E	8417.3	2724.3	1.06
2023E	8711.3	2952.2	1.15

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	-2.3%	5.7%	12.3%	14.2%	16.2%
营业利润率	6.8%	14.3%	30.0%	32.3%	33.8%
净利润率	7.1%	15.5%	32.5%	32.4%	33.9%
ROE	4.6%	9.8%	19.4%	17.6%	16.9%
ROIC	9.6%	12.6%	25.6%	18.6%	21.4%
市盈率	30.5	13.2	5.5	5.3	4.9
市净率	1.4	1.3	1.1	0.9	0.8
股息收益率	1.0%	2.7%	5.5%	6.2%	6.7%

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	6,641.8	7,100.8	8,136.2	8,417.3	8,711.3
营业成本	6,792.0	6,697.8	7,138.8	7,219.0	7,300.1
投资和汇兑收益	1,366.6	1,581.0	2,079.0	2,081.0	2,110.4
净利润	474.2	1,097.3	2,644.2	2,724.3	2,952.2

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
货币资金	4,522.3	4,257.3	5,614.0	5,050.4	11,513.8
长期股权投资	8,755.0	10,125.5	10,127.9	10,127.9	10,127.9
资产总额	20,362.1	21,407.1	23,937.4	21,977.8	29,134.1
负债总额	9,610.7	9,789.8	10,080.1	6,312.2	11,515.4
股东权益	10,751.4	11,617.4	13,857.3	15,665.6	17,618.8

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
净利润	452.5	1,007.7	2,644.2	2,724.3	2,952.2
投资活动产生现金流量	-555.8	-315.3	1,871.3	2,109.0	2,158.4
融资活动产生现金流量	-235.7	-134.9	3,586.1	-4,348.0	3,667.5

收益评级：
- 买入：投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
- 中性：投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%-5%；
- 减持：投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
- 卖出：投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数波动。