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2020年报点评：业绩低于预期，新签订单饱满助力发展

核心内容概述

2020年，先导智能实现营业收入58.6亿元，同比增长25.1%；归母净利润7.7亿元，同比微增0.3%，但低于市场预期。2021年第一季度，公司实现归母净利润2.0亿元，同比增长113%，业绩明显回升。尽管锂电设备业务营收和毛利率均下滑，但光伏设备、3C智能设备及其他业务的快速增长，成为公司业绩稳定增长的重要支撑。

主要观点

1. 2020年业绩表现

• 营业收入：全年实现58.6亿元，同比增长25.1%。
• 归母净利润：全年实现7.7亿元，同比增长0.3%，但低于市场预期。
• 扣非净利润：全年实现7.0亿元，同比下降8.4%。
• 2021Q1表现：营业收入12.1亿元，同比增长39%；归母净利润2.0亿元，同比增长113%。

2. 分业务营收表现

• 锂电设备：全年营收32.38亿元，同比下降15.05%，营收占比55.27%。
• 光伏设备：全年营收10.8亿元，同比增长119%，营收占比18.5%。
• 3C智能设备：全年营收5.6亿元，同比增长653%，营收占比9.6%。
• 薄膜电容器设备：全年营收0.3亿元，同比基本持平。
• 其他主营业务：全年营收9.5亿元，同比增长247%，营收占比16%。

3. 子公司泰坦拖累业绩

• 泰坦2020年收入：5.85亿元，同比下降49%。
• 泰坦2020年净利润：-0.78亿元，同比下降113%。
• 泰坦毛利率：约7.43%，显著低于母公司。
• 业绩下滑原因：疫情影响收入确认、主要客户扩产延期、内部调整及行业竞争加剧。

4. 新签订单加速增长

• 2020年新签订单：110.63亿元（不含税），显示业务增长潜力。
• 2021Q1新签订单：38.5亿元（不含税），同比增长显著。
• 行业前景：全球前六大电池厂未来三年产能将由310GW增至1250GW，翻4倍，锂电设备行业景气度持续提升。

5. 光伏设备进展顺利

• 技术布局：公司积极布局HJT和TOPCon等新一代高效电池技术路线。
• TOPCon项目：2021年4月21日，公司与尚德电力签约2GW TOPCon电池制造整体解决方案，产线兼容182mm及210硅片电池工艺。
• 数字化方案：产线将配备工业互联网数字化解决方案及智能物流系统，提高良率和实现全生命周期追溯。

6. 盈利能力改善

• 2020年毛利率：34.3%，同比下降5.0pct。
• 2021Q1毛利率：40.2%，同比提升3.7pct。
• 净利率：2020年13.1%，2021Q1提升至16.6%，盈利能力明显回升。
• 费用率：2020年期间费用率18.4%，同比下降2.2pct。

7. 研发投入持续增加

• 研发投入总额：2020年达6.9亿元，营收占比11.8%。
• 研发人员：2020年末达2449人，同比增长12%，占总人数的29.8%。
• 研发方向：持续投入，推动技术升级与产品竞争力。

8. 经营性现金流改善

• 2020年经营性净现金流：13.5亿元，同比增长150%，创历史新高。
• 销售回款：2020年回款54.2亿元，同比增长20亿元。
• 存货周转天数：2020年为235天，同比下降54天，显示公司运营效率提升。

9. 在手订单充足

• 合同负债：2020年末为19.0亿元，同比增长141%。
• 存货：2020年末为28.7亿元，同比增长34%。
• 2021Q1数据：预收款26.6亿元，同比增长221%；存货同比增长42.5%，显示订单充足。

10. 与宁德时代战略合作

• 定增合作：2020年9月，宁德时代认购公司25亿元定增股份，成为长期战略投资者。
• 优先采购权：宁德时代承诺未来三年电芯段核心设备采购中，先导智能将获得不低于50%的份额。
• 战略合作影响：预计未来三年从宁德时代获得订单收入约247.4亿元，新增净利润约38.8亿元。

关键信息

• 2021-2023年盈利预测：净利润分别为12.11亿元、14.75亿元、17.97亿元，对应PE分别为66倍、54倍、44倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：新能源车销量低于预期、下游投资扩产低于预期、盈利能力改善低于预期。

财务数据摘要

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：新签订单充足，非锂电业务快速增长，与宁德时代战略合作稳固龙头地位，盈利能力有望回升。