信用债季度策略专题：新冠疫情下的信用债市场回顾与展望-20200424-世纪证券-42页_2mb

固定收益：新冠疫情下的信用债市场回顾与展望

核心内容概述

新冠疫情对2020年第一季度的信用债市场产生了深远影响，从经济基本面、资金面到信用债发行与收益率均出现了显著变化。本文从疫情发展、经济表现、货币政策、信用债市场等多角度进行分析，并提出了相应的信用策略建议。

主要观点与关键信息

1. 疫情发展情况

• 国内疫情：3月初已基本得到控制，4月初疫情进入常态化防控阶段。
• 海外疫情：全球累计确诊超250万例，疫情从中国向欧洲、美洲扩散，美国成为确诊人数最多的国家。
• 重要时间节点：
  • 2019年12月8日：武汉出现首例不明原因肺炎。
  • 2020年1月23日：武汉“封城”，疫情防控进入关键阶段。
  • 2020年3月31日：全球确诊病例超80万例，疫情具有全球大流行特征。

2. 经济基本面：经济“半休克”，数据呈断崖式下滑

• GDP增速：2020年一季度同比下降6.8%，为1992年以来首次负增长。
• 三大产业表现：
  • 第一产业：农业受疫情影响较小，但畜牧业下降10.6%。
  • 第二产业：工业增加值同比下降9.6%，制造业投资下降25.2%，私营企业下行较多。
  • 第三产业：服务业生产指数大幅下降，但信息传输、软件和信息技术服务业、金融业增长明显。
• 消费：社会消费品零售总额同比下降19%，但网上零售额保持正增长。
• 外贸：货物进出口额下降6.4%，出口受疫情影响更大。
• 投资：固定资产投资同比下降16.1%，基建投资下降16.36%，房地产投资下降7.7%。

3. 资金面：央行加大流动性操作，国债收益率普遍下行

• 宏观逆周期调控：一季度宏观政策加码，央行频繁操作，社融规模创新高。
• 货币政策宽松：央行通过降准、再贷款等手段释放流动性，新增贷款创新高。
• 国债收益率：1-10年期国债收益率普遍下行51-75BP，10年期国债收益率创02年以来历史新低。
• 期限利差：因短端利率下行，期限利差被动走阔，反映市场对经济前景的担忧。

4. 信用债市场：发行规模创新高，收益率普遍波动下行

• 发行规模：一季度信用债总发行规模达3.08万亿元，净融资1.77万亿元，创历史新高。
• 收益率变动：
  • 各评级中票收益率普遍下行32-75BP，短期品种下行幅度大于长期。
  • 高等级债券收益率下行幅度大于低等级。
• 信用利差：信用利差普遍走阔，短期小于长期，高等级小于低等级。
• 违约情况：2月违约规模创历史新高，债券负面预警显著增加。

5. 季度信用策略展望

• 经济恢复：疫情控制是经济恢复的前提，但经济复苏不能一蹴而就。
• 政策支持：货币与财政政策协同刺激经济，流动性宽松，政策传导效果显著。
• 信用风险：疫情下信用风险聚集性暴发可能性不大，但需关注低等级债券的违约风险。
• 配置建议：在低利率环境下，可适度下沉信用，增加对风险低、期限长的信用债配置，以增厚收益。建议关注基础设施、消费等板块的投资机会。

季度策略要点

• 利率债：配置价值弱化，但存在一定的交易机会。
• 信用债：可适当调整配置结构，增加中长期、高等级信用债配置。
• 风险提示：需关注全球陷入衰退的风险及政策传导不佳的风险。

关键数据一览

图表说明

• Figure 1-5：展示了新冠疫情的发展情况、重要事件及全球疫情扩散趋势。
• Figure 6-31：呈现了经济基本面、资金面、信贷市场及国债收益率的变化趋势。
• Figure 32-49：展示了信用债发行情况、收益率变化及信用利差走势。

总结

新冠疫情对2020年第一季度的信用债市场带来了深远影响。经济基本面因疫情而大幅下滑，资金面偏宽松，国债收益率普遍下行。信用债发行规模创新高，收益率普遍波动下行，信用利差被动走阔。在疫情控制后，经济有望逐步恢复，但需警惕全球衰退风险和政策传导不畅。建议在低利率环境下，适度下沉信用债配置，增加对风险低、期限长的信用债配置，以增厚收益。