新冠疫情下的信用债市场回顾与展望_42页_3mb

报告摘要

固定收益：新冠疫情下的信用债市场回顾与展望

核心内容概览

2020年第一季度，新冠疫情对中国经济造成严重冲击，导致经济增速断崖式下滑至-6.8%。在此背景下，信用债市场呈现出发行规模创新高、收益率普遍波动下行、信用利差被动走阔等特点。同时，央行通过加大流动性操作、降息、再贷款等手段，推动资金面宽松，使得国债收益率普遍下行，10年期国债创02年以来历史新低。在低利率环境下，利率债配置价值弱化，但信用债可适时调整配置结构，适度下沉信用，以增厚收益。

主要观点

经济基本面：
- 一季度经济增速为-6.8%，为1992年以来首次负增长。
- 农业受到一定影响，但降幅较小；工业和服务业受疫情影响较大，尤其是制造业和传统服务业。
- 消费和外贸受到严重冲击，但网上零售额保持正增长，显示新兴消费业态的韧性。
资金面：
- 央行加强宏观逆周期调控，公开市场操作频繁，流动性注入保持审慎中性。
- 国债收益率普遍下行，1年期国债收益率下行75BP，10年期国债收益率下行55BP，创02年以来历史新低。
- 期限利差因短端利率下行而被动走阔，但3年期国债利差有所收窄。
信用债市场：
- 信用债发行规模达3.08万亿元，净融资1.77万亿元，创历史新高。
- 中票、公司债等信用债收益率普遍大幅下行，短端品种下行幅度大于长端，高等级品种下行幅度大于低等级。
- 信用利差普遍走阔，短期小于长期，高等级小于低等级。
季度策略：
- 控制疫情是经济恢复的前提。
- 二季度经济复苏速度缓慢，消费将逐步回暖但难以出现“报复性”增长，外贸可能继续承压。
- 基建投资已加速，货币和财政政策协同刺激经济复苏。
- 信用风险聚集性暴发可能性不大，建议在低风险、长期限的信用债中寻找配置机会。

关键信息

疫情对经济影响：一季度经济增速断崖式下滑至-6.8%，主要受制造业、服务业和消费拖累。
资金面宽松：央行加大流动性投放，10年期国债收益率创历史新低。
信用债表现：发行规模创历史新高，收益率普遍下行，信用利差被动走阔。
政策支持：央行、发改委等多部门出台多项支持政策，包括专项再贷款、绿色通道等，以缓解疫情对经济的冲击。
未来展望：疫情控制是经济复苏的关键，低利率环境下利率债配置价值弱化，信用债可适度下沉以增厚收益。

信用债发行与收益率情况

品种	总发行量（亿元）	总偿还量（亿元）	净融资（亿元）
企业债	860.30	1472.47	-612.17
公司债	2020年一季度	2020年一季度	2020年一季度
中票	5912.77	2107.55	3805.22
短融	2020年一季度	2020年一季度	2020年一季度
定向工具	2020年一季度	2020年一季度	2020年一季度

信用债收益率变化

品种	收益率（%）	周变化（BP）
国开债：1年	1.25	-2
国开债：3年	1.78	-7
国开债：5年	2.22	-5
国开债：7年	2.68	-7
中票（AAA+）：3年	2.34	-12
中票（AAA）：3年	2.46	-10
中票（AA+）：3年	2.70	-6
中票（AA）：3年	3.13	-3
中票（AA-）：3年	5.26	-5

风险提示

全球陷入衰退的风险
政策传导不佳的风险

图表目录（部分）

Figure 1：我国本轮新冠疫情基本得到控制
Figure 2：新冠疫情累计治愈与死亡人数
Figure 3：境外新冠疫情3月开始蔓延
Figure 4：美国新冠疫情3月中旬后开始暴发
Figure 5：2020年新冠疫情重要事件一览表
Figure 6：新冠疫情实际GDP增速断崖式下滑
Figure 7：2020年一季度三大产业同比增速
Figure 8：2016-2020年一季度三大产业主要分项行业在GDP中的占比
Figure 9：3月工业增加值同比触底反弹
Figure 10：2020年一季度主要门类工业增加值增速
Figure 11：2020年一季度服务业生产指数大幅下降
Figure 12：2020年一季度服务业主要分项行业增速
Figure 13：2020年一季度固定资产投资下滑明显
Figure 14：三大产业固定资产投资完成额
Figure 15：2020年一季度制造业固定资产投资下滑
Figure 16：3月制造业PMI指标已反弹
Figure 17：2020年一季度房地产开发投资下滑明显
Figure 18：一季度商品房销售、新开工与购置面积下滑
Figure 19：一季度基建投资增速大幅下滑
Figure 20：三大基建投资增速明显下降
Figure 21：疫情下社会融资规模大幅增加
Figure 22：2020年一季度社融主要分项规模上升
Figure 23：一季度社会消费品零售总额增速大幅下滑
Figure 24：一季度实物商品网上零售额保持正增长
Figure 25：2020年一季度因疫情我国进出口承压
Figure 26：新冠疫情暴发后宏观金融政策一览表
Figure 27：疫情发生后债券市场各监管部门出台的支持政策一览表
Figure 28：央行公开市场月度净投放的趋势
Figure 29：2月央行公开市场操作节奏
Figure 30：R007与央行操作利率的利差走势
Figure 31：MLF与LPR利率变动
Figure 32：2009年迄今10年期国债收益率走势
Figure 33：2018年以来各期限国债收益率变化
Figure 34：短端国债收益率与货币市场R007高度相关
Figure 35：2020年一季度各期限国债收益率的变化
Figure 36：10年与1年期国债的期限利差走势
Figure 37：2020年一季度国债期限利差变化
Figure 38：1月国债期限利差变化（BP）
Figure 39：2月国债期限利差变化（BP）
Figure 40：3月国债期限利差变化（BP）
Figure 41：期限利差的变化反映短端收益率的波动
Figure 42：信用债总发行量、总偿还量与净融资量
Figure 43：中期票据总发行量、总偿还量与净融资
Figure 44：企业债总发行量、总偿还量与净融资量
Figure 45：公司债总发行量、总偿还量与净融资
Figure 46：2017年至今中短票据的发行利率走势
Figure 47：2017年至今AAA级中短票据发行利率走势
Figure 48：各评级中票收益率分布
Figure 49：2018年以来中票收益率变动
Figure 50：3年期各评级中期票据的收益率走势
Figure 51：2015年迄今3年期中票收益率走势
Figure 52：2020一季度各评级中期票据收益率
Figure 53：2020年一季度各评级中票收益率变动
Figure 54：各评级中期票据利差走势
Figure 55：2018年以来各评级中期票据信用利差变动
Figure 56：1年期国开债利率与中票信用利差走势
Figure 57：3年期国开债利率与中票信用利差走势
Figure 58：2020年一季度各评级中票信用利差走势
Figure 59：2020年一季度各评级中期票据信用利差变动
Figure 60：3年期各评级中期票据信用利差的走势
Figure 61：2010年迄今3年期中票信用差的走势
Figure 62：1年期国开债利率与中票信用利差走势
Figure 63：3年期国开债利率与中票信用利差走势
Figure 64：2019年以来月度违约规模分布
Figure 65：2020年违约债券的券种分布
Figure 66：2020年债券负面事件同比显著增加
Figure 67：2020年债券负面事件的企业属性分布
Figure 68：2019年债券负面事件的类型分布
Figure 69：2020年债券负面事件类型分布
Figure 70：2020年债券负面事件的行业分布
Figure 71：我国主要城市地铁客流仍未完全恢复
Figure 72：6大发电集团的日均耗煤量
Figure 73：2002-2019年我国工业增加值的增长趋势
Figure 74：2003年SARS疫情期间经济处于上升阶段
Figure 75：2020年一季度人均可支配实际收入大幅下滑
Figure 76：2020年一季度人均消费支出大幅度下滑
Figure 77：2020年一季度人均消费支出各类别分布
Figure 78：2020年一季度消费者信心指数下行
Figure 79：2020年3月31日国常会的主要工作部署
Figure 80：2018年以来CPI和PPI走势
Figure 81：食品价格是驱动CPI上行的主要因素

信用债策略建议

在低利率环境下，利率债配置价值弱化，但存在一定的交易价值。
建议适度下沉信用，增加对风险低、期限长的信用债配置，以增厚收益。
在基础设施、消费等板块上寻找介入机会，以获取更稳定的收益。

总结

新冠疫情对信用债市场产生了深远影响，推动了信用债发行规模的创新高，收益率普遍下行，信用利差被动走阔。尽管疫情对经济造成冲击，但宏观逆周期调控措施有效缓解了市场压力，为信用债提供了较好的配置机会。在低利率环境下，信用债的策略调整显得尤为重要，建议关注低风险、长期限的信用债品种，以获取更稳定的收益。同时，需警惕全球陷入衰退以及政策传导不佳的风险，为未来市场变化做好准备。

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