固定收益定期研究：疫情下的低利率能否持续？-20200414-世纪证券-17页_1mb

固定收益定期研究：疫情下的低利率能否持续？

核心内容

本报告由分析师刘雷撰写，探讨新冠疫情对固定收益市场的影响，特别是国债收益率和信用债市场表现。核心内容包括：

• 国债收益率的长期下行趋势
• 疫情对国债收益率的进一步压制
• 信用债一级市场的发行与净融资情况
• 信用债二级市场收益率与信用利差的变化
• 信用事件回顾
• 风险提示与政策分析

主要观点

1. 国债收益率持续下行

• 长期趋势：自2018年初以来，国债收益率已持续下行2年多，1-10年期收益率下行幅度达136-243BP，短端下行幅度大于长端。
• 疫情冲击：2020年一季度，疫情进一步加剧了经济下行压力，国债收益率普遍下行51-75BP，10年期国债收益率创02年以来历史新低，为2.48%。
• 低利率可持续性：历史数据显示，近10年来10年期国债收益率仅在2008年和2016年两次低于3%。当前疫情尚未结束，经济恢复缓慢，宽松的宏观政策有望持续，低利率时代或将长期存在。

2. 信用债市场表现

• 一级市场：本周信用债发行规模为2433.50亿，净融资为1292.35亿，环比略有回落。
• 发行利率分化：AAA评级主体各期限发行利率普遍下行，AA-评级主体部分期限有所上行。

3. 信用债二级市场

• 收益率普遍下行：信用债收益率继续普遍下行，短端下行幅度大于长端，AA-级中票收益率下行幅度最大。
• 信用利差走阔：信用利差被动走阔，特别是AA级以下债券利差显著扩大，反映出市场对信用风险的担忧加剧。

关键信息

信用事件回顾

• 违约事件：
  • “18永泰能源MTN001”于2020年4月7日实质性违约，公司存续债券中已有14只违约，规模达171.90亿。
• 评级下调事件：
  • 上海新黄浦实业因业绩下滑和大额预付款项无法回收，主体评级由AA/稳定下调为AA-/负面，其债券“16黄浦置业MTN001”债项评级也由AA下调为AA-。

风险提示

• 疫情持续风险：全球疫情短期内难以结束，存在全球经济陷入衰退的风险。
• 政策传导效率：宏观逆周期调控进一步加码，但政策效果可能存在时滞，传导效率不及预期。

数据与图表概览

• 主要品种收益率（2020年4月10日）：

  • 国开债：1年1.27%（-46BP），3年1.85%（-43BP），5年2.27%（-29BP），7年2.76%（-24BP）
  • 中票（AAA+）：3年2.45%（-31BP）
  • 中票（AA）：3年3.15%（-15BP）
  • 中票（AA-）：3年5.31%（-15BP）

• 图表目录：

  • Figure 1：2009年迄今10年期国债收益率走势
  • Figure 2：2018年以来各期限国债收益率变化
  • Figure 3：短端国债收益率与货币市场R007高度相关
  • Figure 4：2020年以来各期限国债收益率的变化
  • Figure 5：2016年迄今不变价GDP季度增长趋势
  • Figure 6：2015-2017年资产管理业规模变化
  • Figure 7：我国本轮新冠疫情基本得到控制
  • Figure 8：境外新冠疫情3月开始蔓延
  • Figure 9：我国主要城市地铁客流仍未完全恢复
  • Figure 10：大发电集团日均耗煤量
  • Figure 11：2002-2019年我国工业增加值增长趋势
  • Figure 12：2003年SARS期间经济处于上升阶段
  • Figure 13：2019年以来月度违约规模分布
  • Figure 14：2020年负面预警同比显著增加
  • Figure 15：信用债总发行量、总偿还量与净融资量
  • Figure 16：公司债总发行量、总偿还量与净融资量
  • Figure 17：企业债总发行量、总偿还量与净融资量
  • Figure 18：中期票据总发行量、总偿还量与净融资
  • Figure 19：非金融企业债务融资工具定价估值
  • Figure 20：债券市场周成交总额统计
  • Figure 21：各个券种信用债的周成交统计
  • Figure 22：10年期国债到期收益率
  • Figure 23：各期限国债到期收益率周变化
  • Figure 24：10年与1年期国债的期限利差走势
  • Figure 25：国债期限利差周变化趋势
  • Figure 26：国开债到期收益率
  • Figure 27：3年期国开债与国债利差
  • Figure 28：国开债到期收益率周变化
  • Figure 29：国开债与国债利差周变化
  • Figure 30：各评级中期票据收益率分布
  • Figure 31：各评级中期票据收益率的周变动
  • Figure 32：3年期各评级中期票据收益率走势
  • Figure 33：2010年迄今3年期中票收益率走势
  • Figure 34：各评级中期票据利差走势
  • Figure 35：中期票据信用利差的周变动
  • Figure 36：3年期各评级中期票据信用利差走势
  • Figure 37：2010年迄今3年期中票信用差走势

投资建议标准

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上

• 行业投资评级：

  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上

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