固定收益定期研究：全球疫情阴霾下宏观逆周期调控加码-20200408-世纪证券-18页_1mb

固定收益定期研究总结

核心内容

本报告分析了2020年4月8日全球疫情背景下我国宏观逆周期调控政策对固定收益市场的影响，重点涵盖信用债一级与二级市场动态、信用事件及风险提示等方面。

主要观点

1. 宏观逆周期调控加码

• 背景：新冠疫情对全球经济造成严重冲击，我国面临严峻挑战，进入常态化防控阶段。
• 政策措施：
  • 专项债提前下达：2020年提前下达新增地方债限额1.85万亿，一季度已发行1.61万亿，占下达额度的83.5%。
  • 普惠金融支持：增加中小银行再贷款再贴现1万亿，推动定向降准，释放长期资金约4000亿元。
  • 货币政策调整：7天OMO降息20BP，超额存款准备金利率下调至0.35%，这是12年来首次调低该利率。
• 影响：宽松的信贷环境有助于支持实体经济，但可能增加银行的资产质量压力。

2. 信用债一级市场

• 发行与净融资规模回落：本周共发行信用债241只，总规模2242.19亿，净融资1328.89亿，环比减少253.69亿。
• 发行利率下行：各评级信用债发行利率普遍下行4-12BP，尤其以AA-级下行幅度最大。

3. 信用债二级市场

• 收益率普遍下行：各期限信用债收益率均有所下降，短端下降幅度大于长端。
• 信用利差走阔：信用利差整体扩大，3年期信用债利差走阔幅度最大。
• 国债与国开债表现：国债收益率普遍下行，国开债收益率下降幅度更大，与国债利差收窄。

4. 信用事件回顾

• 违约事件：
  • “16皖经01”：安徽外经建设集团流动性紧张，7只债券违约，金额达73.74亿元。
  • “17金洲01”：金洲集团未能兑付，已处于实质性违约状态，金额5.20亿元。
• 评级下调事件：
  • 延安必康：因回售及融资受限，主体评级及债项评级被列入观察名单。
  • ST安通：公司高层变动，主体评级由“A”下调至“BB+”，两笔债券评级下调，但尚未实质性违约。

关键信息

• 宏观调控：国常会加码支持实体经济，通过专项债、再贷款再贴现、降准等工具，形成对经济的支撑。
• 信贷环境：上半年信贷环境整体偏宽松，新增贷款规模创新高，但银行资产质量承压，不良率存在上升风险。
• 市场动态：信用债收益率普遍下行，信用利差被动走阔，反映市场对信用风险的担忧。

风险提示

1. 疫情持续风险：全球疫情阴霾尚未消散，存在引发全球经济衰退的风险。
2. 政策传导效率：尽管宏观逆周期调控加码，但政策效果可能受传导效率影响，存在不及预期的可能。
3. 银行资产质量：宽松信贷环境可能导致银行信贷资产质量下迁，不良率上升。

投资建议与评级标准

分析师信息

• 分析师：刘雷
• 执业证书号：S1030519110001
• 联系方式：电话：0755-83199599，邮箱：liulei5@csc0.com.cn
• 公司资质：世纪证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格。

数据来源

• Wind资讯
• 财新网
• 世纪证券研究所

图表目录

• Figure 1：各国宏观逆周期调控政策一览表
• Figure 2：国常会主要工作部署
• Figure 3：地方政府债券发行节奏加快
• Figure 4：地方政府债券发行情况（按资金用途）
• Figure 5：地方政府债券发行节奏（按偿还资金来源）
• Figure 6：地方政府债券各月份到期规模分布
• Figure 7：新增人民币贷款月度规模
• Figure 8：企业债融资月度规模
• Figure 9：R007与央行操作利率的利差走势
• Figure 10：MLF与LPR利率变动
• Figure 11：2017年至今央行降准事件一览表
• Figure 12：2000年后人民币存款准备金率变动趋势
• Figure 13：2000年后人民币超额存款准备金率变动趋势
• Figure 14：信用债总发行量、总偿还量与净融资量
• Figure 15：公司债发行与偿还情况
• Figure 16：企业债发行与偿还情况
• Figure 17：中期票据发行与偿还情况
• Figure 18：非金融企业债务融资工具定价估值
• Figure 19：债券市场周成交总额统计
• Figure 20：各个券种信用债周成交统计
• Figure 21：10年期国债到期收益率
• Figure 22：各期限国债到期收益率周变化
• Figure 23：10年与1年期国债期限利差走势
• Figure 24：国债期限利差周变化趋势
• Figure 25：国开债到期收益率
• Figure 26：3年期国开债与国债利差
• Figure 27：国开债到期收益率周变化
• Figure 28：国开债与国债利差周变化
• Figure 29：各评级中期票据收益率分布
• Figure 30：各评级中期票据收益率周变动
• Figure 31：各评级中期票据利差走势
• Figure 32：中期票据信用利差周变动

免责声明

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