宏观ABC（八）：财政与央行公布的地方政府专项债为何不同？-20181115-华泰证券-11页-1mb

文档总结

核心内容

本文档探讨了2018年财政部与中国人民银行（央行）在统计地方政府专项债时存在的数据差异，并分析其成因与解决方式。

主要观点

• 央行将地方政府专项债纳入社会融资规模（社融）统计，自2018年9月起，以债权债务登记日为统计标准。
• 财政部自2017年11月起公布地方政府专项债数据，以招标日为统计标准。
• 统计时间标准不同是导致两部门数据差异的核心原因。
• 债权债务登记日为招标日后的第二个工作日，意味着资金支持的确认时间，更符合社融“体现对实体经济的实际资金支持”的指标内涵。
• 通过递推公式，可以将社融口径数据用于推算2017年11月前的财政口径数据。

关键信息

数据差异的成因

• 统计时间不同：财政以招标日为准，央行以债权债务登记日为准。
• 统计口径不同：财政统计包含新增、置换和定向置换专项债，而央行统计更注重资金实际到位时间。
• 分类方式差异：Wind数据库可能将部分资金用途与专项债相近的一般债也归为专项债，导致数据拟合偏差。

数据拟合与验证

• 通过剔除因分类方式差异而产生的偏差，Wind个券数据可以较好地拟合社融口径数据。
• 例如，2017年8月Wind个券统计值为2099.07亿元，央行社融口径为1924亿元，差额175.07亿元是由于部分一般债被错误归类为专项债。
• 同理，2017年11月、2018年6月和7月等月份的数据也存在类似问题，剔除分类差异后，数据拟合较为准确。

递推公式

• 本月社融口径地方政府专项债
  = 本月财政口径地方政府专项债
  • 债权登记日在本月而招标日在前一个月的地方政府专项债
  • 招标日在本月而债权登记日在下一个月的地方政府专项债

数据来源与统计方式

• 央行数据来源于其债券统计基础数据体系，涵盖沪深交易所、交易商协会等机构数据。
• 财政部数据来源于地方财政部门的上报汇总，涉及发行安排、备案流程、资金用途等。

风险提示

• 经济超预期下行
• 中美贸易摩擦加剧
• 信用扩张不及预期
• 政策落地不及预期

附录信息

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图表说明

• 图表1：展示2017年3月至2018年10月间，Wind个券统计值与央行社融口径地方政府专项债数据对比。
• 图表2：展示分类差异对数据拟合的影响。
• 图表3：展示2017年8月具体个券数据差异原因。
• 图表4：展示分类方式不同可解释拟合偏差。
• 图表5：展示剔除分类差异因素后，Wind个券统计值与财政口径数据拟合良好。
• 图表6：展示地方政府专项债主要政策文件。
• 图表7：展示Wind个券统计值与财政部数据对比。
• 图表8：展示剔除分类差异因素后，Wind个券统计值与财政口径数据准确拟合。
• 图表9：展示利用社融数据递推财政口径数据的方式。

总结

本文档详细分析了2018年财政部与央行在地方政府专项债统计上的差异，强调了统计时间标准和分类方式的不同是造成数据不一致的主要原因，并提出通过递推公式和剔除分类差异因素的方法，实现两者的数据统一。同时，文档也提供了相关数据来源、统计方法及风险提示，为投资者和研究者提供了重要的参考信息。