建筑与工程行业地方债专题报告：地方政府稳增长，专项债空间几何-20191005-长江证券-21页_1mb

建筑与工程行业：地方政府稳增长与专项债分析

核心内容

本报告聚焦于2019年地方政府债券的发行背景、机制及对建筑行业的潜在影响，分析专项债在稳增长政策中的角色和作用。

主要观点

• 地方政府自2014年起获得发债权限，通过“开前门、堵后门”政策，规范举债行为，降低隐性债务风险。
• 地方政府债分为一般债和专项债，分别用于无收益和有收益的公益性项目，偿还来源分别为一般公共预算和政府性基金预算。
• 2019年全国地方政府债务限额为24.08万亿元，其中专项债限额10.77万亿元，未使用额度约为2.54万亿元，东部沿海地区仍有较大举债空间。
• 专项债在稳增长政策中发挥重要作用，2019年专项债投向基建的比例显著提升，从年初的19%增长至9月的38%，预计2020年专项债可撬动基建投资约2.8万亿元，同比增长近3.3倍。
• 专项债可用于项目资本金的比例提升至20%，在不增加新增限额的前提下，2020年专项债对基建投资的拉动作用可能翻倍。
• 报告建议关注苏交科、中国铁建、中国交建、中设集团、中国建筑、中国中铁等基建链龙头企业。

关键信息

地方政府债的起源

• 2014年43号文出台，规范地方政府举债行为，剥离融资平台公司政府融资职能，赋予地方政府债券发行权限。
• 城投债在2008-2014年间快速增长，但带来了隐性债务风险。

地方政府债的分类与用途

• 一般债：用于无收益的公益性项目，依赖一般公共预算偿还。
• 专项债：用于有收益的公益性项目，依赖政府性基金或专项收入偿还。
• 新增债券：用于新的项目投资。
• 置换债券：用于置换非债券形式的存量债务。
• 再融资债券：用于偿还到期地方政府债券本金。

2019年专项债发行情况

• 2019年专项债发行规模达2.1万亿元，投向土储和棚改的比例分别达到31%和34%。
• 未限制单一用途的专项债资金占比降至9%，用于广义基建的资金占比约25%。
• 预计2020年专项债可用于基建的比例将提升至70%，并可能全部用于资本金，撬动总投资约2.8万亿元。

债务限额与综合财力关系

• 地方政府债务限额与综合财力正相关，但剔除转移支付后，内生财政实力成为衡量举债能力的关键。
• 东部沿海地区由于财政实力较强，专项债未使用额度相对较多，若可使用过往专项债余额，将显著受益。

政策支持与行业展望

• 2019年9月国常会提前下达2020年专项债部分新增额度，扩大适用范围，提升用于基建比例。
• 随着专项债使用效率的提升，预计2020年基建投资将实现触底回升，推动建筑行业基本面复苏。

风险提示

1. 基建资金来源不及预期。
2. 地方政府债务监管进一步趋严。

图表与数据说明

• 图1至图25展示了地方政府债的发展历程、分类、发行规模、用途分布及限额使用情况。
• 表1至表6提供了地方政府举债政策、专项债用途及对基建投资的测算数据。

投资建议

• 关注基建链龙头企业，如苏交科、中国铁建、中国交建、中设集团、中国建筑、中国中铁等，以应对专项债带来的投资机会。

投资评级说明

• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级。

联系方式

• 分析师：毕春晖，李家明
• 联系电话：(8621)61118715
• 邮箱：bich@cjsc.com.cn，lijm4@cjsc.com.cn
• 地址：上海、北京、武汉、深圳等地

总结

本报告全面分析了地方政府债券的政策背景、分类、发行流程、限额分配及对建筑行业的支持作用，指出专项债在稳增长中的重要性，并强调2020年专项债额度提前下达对基建投资的积极影响。建议投资者关注具备基建投资能力的龙头企业，以把握政策红利。