地方政府专项债专题_8页_1mb

地方政府专项债专题总结

核心内容

地方政府专项债是地方政府为特定项目筹集资金的债务工具，其偿债来源与项目收入直接相关。与普通专项债相比，项目收益专项债的偿债来源更为明确，但本质上仍属于专项债，其利息收入对企业和个人免税，偿债资金纳入政府性基金预算管理。

存续地方政府专项债概况

• 存续规模：截至2017年12月31日，存续地方政府专项债共1523只，总规模达5.47万亿元。
• 项目收益专项债占比：仅占5%，以土地储备专项债为主，收费公路和轨道交通专项债发行规模较小。
• 期限分布：5Y期专项债占比最高（38%），7Y和10Y合计占46%，1Y期仅有一只，规模很小。
• 发行利率：2017年专项债票面利率显著高于2016年，5年期专项债平均比国债基准上浮8.57%，而2016年平均上浮4.29%。

项目收益专项债的优势

• 利差溢价与偿债来源波动性正相关：偿债来源波动性越高，基准上浮越大。土地储备专项债的基准上浮最高（8.69%），其次是其他专项债（6.99%），最后是收费公路专项债（4.30%）。
• 投资者认购踊跃：项目收益专项债的一级认购倍数高于其他专项债。土储专项债、收费公路专项债和轨道交通专项债的超额认购倍数均值分别为3.00、2.92和4.38倍，远高于其他专项债的1.48倍。
• 流动性改善：基金类机构和证券公司增持地方债，推动持有者结构多元化，增强地方债流动性。

地方政府专项债限额与余额情况

• 限额与余额：截至2016年末，江苏省的地方政府专项债余额和限额均为全国第一，而深圳市在2017年12月发行了首只20亿元的轨道交通专项债。
• 限额分配：89号文规定，土地储备和收费公路专项债有具体限额分配，其他项目收益专项债需在限额剩余部分发行。
• 额度使用情况：经济发达地区如北京、上海、江苏、浙江、广东等地剩余专项债限额较为富余，而天津、重庆、广西等地额度使用较满。

风险提示

• 债务率过高：部分地方政府债务率过高，债务限额接近用满，需警惕债务风险。
• 违规举债行为：需警惕地方政府通过融资平台公司、PPP、政府投资基金、政府购买服务等方式违规或变相举债的风险。

投资者结构分析

• 投资者结构变化：基金类机构和证券公司增持地方债，推动地方债流动性提升。
• 托管量分析：中央结算公司托管量中，“其他合计”部分（约17.79万亿元）的变动主要由地方政府债带动，反映其持有者结构的变化。
• 流动性趋势：随着机构投资者的参与，地方政府债的流动性逐步改善，项目收益专项债表现尤为突出。

估值与分析方法说明

• 本报告的分析基于合理假设，不同假设可能导致分析结果有较大差异。
• 采用的估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券在报告价格交易。

分析师声明

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