20181115-华泰证券-宏观ABC（八）_政与央行公布的地方政府专项债为何不同__11页_1mb

文档内容总结

核心内容

本报告分析了2018年10月后，央行与财政部公布的地方政府专项债数据为何存在差异。核心内容如下：

• 央行将地方政府专项债纳入社会融资规模统计，自2018年9月起，社融口径以债权债务登记日为准统计。
• 财政部自2017年11月起公布地方政府专项债数据，以招标日为准统计。
• 两者统计时间标准不同，是造成数据差异的核心原因。

主要观点

• 统计时间标准不同：财政口径以招标日为准，而社融口径以债权债务登记日为准，债权债务登记日通常为招标日后的第二个工作日。
• 统计口径差异：财政与央行统计地方政府专项债时，分类方式不同，部分一般债被误归为专项债，导致数据拟合出现偏差。
• 数据递推计算：由于两者存在递推关系，可以利用社融口径数据推算2017年11月前的财政口径数据。
• 统计方法验证：通过Wind数据库逐月统计地方政府专项债数据，结合分类差异进行剔除，可实现与社融口径数据的拟合。

关键信息

央行与财政部统计方式对比

数据差异的来源

• 时间标准不同：债权债务登记日与招标日之间存在时间差，导致统计时间不同。
• 分类差异：Wind数据库将部分一般债误划为专项债，造成数据偏差。
• 统计周期不同：央行社融口径数据早于财政口径，可递推财政口径数据。

数据递推公式

$$
\text{本月社融口径的地方政府专项债} = \text{本月财政口径的地方政府专项债} + \text{债权登记日在本月而招标日在前一个月的地方政府专项债} - \text{招标日在本月而债权登记日在下一个月的地方政府专项债}
$$

数据拟合验证

通过使用Wind数据库中地方政府专项债的个券数据进行统计，剔除分类差异后，可准确拟合财政口径数据。

政策背景

• 政策文件：以《新预算法》和国发〔2014〕43号文为基础，地方政府专项债政策逐步完善。
• 发行流程：地方财政部门需提前7日以上向财政部备案发行安排，各机构每月上报数据，人民银行汇总发布社融数据。
• 统计体系：央行统计体系覆盖所有债券类型，包括地方政府专项债，而财政统计体系以招标日为准。

风险提示

• 经济超预期下行
• 中美贸易摩擦加剧
• 信用扩张不及预期
• 政策落地不及预期

免责声明

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评级说明

• 行业评级：以6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数比较。
• 公司评级：以6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数比较，具体标准如下：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

联系方式

数据来源

• Wind数据库
• 中国人民银行
• 财政部
• 华泰证券研究所

图表说明

• 图表1：央行社融口径与财政口径地方政府专项债规模对比
• 图表2：地方政府专项债发行流程与统计时间点
• 图表3：2017年湖南省政府专项债发行要素
• 图表4：分类差异导致的数据拟合偏差
• 图表5：个券统计与财政口径数据拟合
• 图表6：地方政府专项债主要政策文件
• 图表7：Wind个券统计与财政口径数据对比
• 图表8：分类差异与数据偏差的详细说明
• 图表9：社融数据递推财政口径数据

结论

• 财政与央行数据差异源于统计时间标准不同及分类方式差异。
• 可通过递推公式将社融数据用于推算2017年11月前的财政数据。
• 通过Wind数据库逐月统计并剔除分类差异，可实现与社融口径数据的拟合。