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地方政府专项债专题总结

核心内容概述

地方政府专项债是地方政府为特定项目融资所发行的债券，其偿债来源主要为项目对应的政府性基金收入或专项收入。与一般债券不同，专项债的偿债来源明确且具有一定的收益性，以实现项目收益与融资自求平衡。项目收益专项债是专项债的一种，其偿债资金直接来源于项目收入，与其他专项债在本质上并无区别，但具有更高的基准上浮率和更明确的偿债来源。

主要观点

• 偿债来源：项目收益专项债的偿债资金直接来源于项目收入，如土地出让收入、车辆通行费收入等，均纳入政府性基金预算管理。与一般债券相比，专项债具有更明确的收益来源。
• 发行情况：截至2017年12月31日，存续地方政府专项债共1523只，总规模达5.47万亿元，其中项目收益专项债仅占5%。以土地储备专项债为主，收费公路和轨道交通专项债规模较小。
• 发行期限：专项债发行期限以5年为主，7年和10年合计占比达46%。发行期限分布较为平均。
• 票面利率：2017年专项债票面利率显著高于2016年，主要由于国债收益率上升。5年期专项债平均比国债基准上浮8.57%。
• 基准上浮与偿债来源波动性：项目收益专项债的基准上浮率与偿债来源的波动性呈正相关。土地储备专项债基准上浮率最高（8.69%），其次为其他专项债（6.99%），最后为收费公路专项债（4.30%）。
• 流动性：投资者对项目收益专项债的一级认购更为踊跃，超额认购倍数均值高于其他专项债。基金机构和证券公司的增持推动了地方债流动性提升。
• 风险提示：需警惕部分地方政府债务率过高及通过违规方式举债的风险。

关键信息

• 项目收益专项债：具有明确的偿债来源，如土地出让收入、车辆通行费收入等，且具有免税效应。
• 发行利率：专项债利率以国债收益率为基准，2017年发行利率比国债基准上浮幅度更大。
• 投资者结构：基金类机构和证券公司增持项目收益专项债，推动流动性改善。
• 限额与使用情况：经济发达地区如江苏、北京、上海等剩余专项债限额较为充足，而部分中西部地区额度使用较满。
• 风险因素：地方政府债务率过高、违规举债等风险需引起关注。

项目收益专项债的优势

• 收益性：项目收益专项债具有明确的收益来源，有助于实现融资与收益的自求平衡。
• 流动性：投资者认购热情高，基金和证券公司增持，流动性趋势向好。
• 利率优势：由于偿债来源波动性较高，其基准上浮率也相对更高，投资吸引力增强。

投资者结构与流动性分析

• 认购倍数：土储专项债、收费公路专项债和轨道交通专项债的超额认购倍数均值分别为3.00、2.92、4.38倍，远高于其他专项债的1.48倍。
• 持有者结构：基金类机构和证券公司增持，推动地方债持有者结构多样化，提升流动性。
• 数据来源：通过中央结算公司托管量数据间接分析地方债持有者结构变化，发现地方政府债托管增量占主导地位。

风险提示

• 债务风险：部分地方政府债务率过高，债务限额接近或已用满。
• 违规举债：需警惕地方政府继续通过融资平台、PPP、政府投资基金等方式违规举债。

总结

项目收益专项债作为专项债的一种，具有明确的偿债来源和较高的基准上浮率，具备良好的投资潜力。随着投资者结构的进一步丰富，其流动性趋势向好，因此更值得投资者关注。然而，仍需警惕地方政府债务风险和违规举债行为。

分析师信息

• 分析师：张旭（执业证书编号：S0930516010001）
• 联系方式：021-2216 9114，zhang_xu@ebscn.com

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• 标题：地方政府债二三事
• 日期：2017-08-15

估值方法的局限性

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