恩捷股份2021年度报告及投资分析总结
核心内容概述
恩捷股份在2021年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达79.82亿元，同比增长86.37%；归母净利润达27.18亿元，同比增长143.60%；扣非归母净利润达25.67亿元，同比增长159.17%。2021年第四季度，公司营收和净利润均实现双增长，显示出强劲的市场表现和盈利能力。
主要观点
1. 锂电池隔膜业务表现突出
- 量价齐升：2021年公司锂电池隔膜出货量超过30亿平方米，单位利润约0.9元/平方米。四季度出货量超10亿平方米，均价上涨至2.6元/平方米。
- 技术升级：启动苏州捷力2亿平方米涂覆膜项目，提升产品附加值和利润空间。预计未来将大面积配套在线涂布技术，进一步提高涂覆隔膜出货占比。
- 高附加值产品：以7μm+2μm陶瓷涂覆隔膜为例，单位价格持续上涨，显示公司在高技术壁垒产品上的竞争优势。
2. 客户绑定与未来业绩确定性
- 长期供应协议：2022年与宁德时代、中航锂电签订保供协议，锁定约35亿平方米的隔膜供应，未来三年客户产能将增长至1400GWh，带来每年超150亿平方米的隔膜需求。
- 海外市场拓展：公司与某海外大型车企、LG等签订长期供应协议，提前锁定大额订单，增强市场渗透和业绩稳定性。
3. 2022年一季度业绩维持高增长
- 业绩预告：公司2022年第一季度预计实现归母净利润8.65-9.50亿元，同比增长100.19%-119.86%；扣非归母净利润8.35-9.20亿元，同比增长106.20%-127.19%。
- 出货量增长：预计2022年第二季度出货量环比增长，全年出货量有望超过55亿平方米。
4. 盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计公司2022-2024年EPS分别为5.95元、8.42元、10.72元，未来三年归母净利润复合增长率约52%。
- 估值指标：PE从66降至19，PB从12.97降至5.42，显示估值水平持续下降，公司成长性被市场充分认可。
- 投资评级：暂维持“持有”评级，因下游需求短期波动较大，但长期增长空间广阔。
关键信息
业绩数据
| 指标/年度 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
7982.43 |
15216.44 |
21094.54 |
26281.30 |
| 增长率 |
86.37% |
90.62% |
38.63% |
24.59% |
| 归母净利润(百万元) |
2717.63 |
5311.91 |
7512.12 |
9566.73 |
| 增长率 |
143.60% |
95.46% |
41.42% |
27.35% |
| 每股收益EPS(元) |
3.05 |
5.95 |
8.42 |
10.72 |
| ROE |
19.86% |
28.51% |
30.02% |
28.83% |
| PE |
66 |
34 |
24 |
19 |
| PB |
12.97 |
9.67 |
7.17 |
5.42 |
关键假设
- 公司锂电池隔膜产品2022年至2024年出货量分别为55/77/96亿平方米；
- 涂覆隔膜出货量及海外出货占比提升，单位价格和毛利率有所增长；
- 其他业务稳步增长，毛利率维持稳定。
分业务收入及毛利率预测
| 业务 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 锂电池隔膜 |
6913 |
13827 |
19357 |
24196 |
| 增速 |
99.6% |
100.0% |
40.0% |
25.0% |
| 毛利率 |
53.2% |
56.0% |
56.0% |
56.0% |
| 其他 |
1069 |
1390 |
1737 |
2085 |
| 增速 |
30.6% |
30.0% |
25.0% |
20.0% |
| 毛利率 |
28.2% |
28.0% |
28.0% |
28.0% |
| 合计 |
7982.4 |
15216.4 |
21094.5 |
26281.3 |
| 增速 |
86.4% |
90.6% |
38.6% |
24.6% |
| 毛利率 |
49.9% |
53.4% |
53.7% |
53.8% |
财务分析指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售收入增长率 |
86.37% |
90.62% |
38.63% |
24.59% |
| 营业利润增长率 |
144.30% |
92.11% |
42.26% |
27.23% |
| 净利润增长率 |
145.55% |
92.66% |
42.26% |
27.23% |
| EBITDA增长率 |
101.73% |
83.20% |
36.23% |
23.60% |
| 毛利率 |
49.86% |
53.44% |
53.69% |
53.78% |
| 三费率 |
13.53% |
12.33% |
11.45% |
10.67% |
| 净利率 |
36.17% |
36.55% |
37.51% |
38.30% |
| ROE |
19.86% |
28.51% |
30.02% |
28.83% |
| ROA |
11.05% |
16.29% |
18.34% |
19.11% |
| ROIC |
19.19% |
28.88% |
32.01% |
33.51% |
| EBITDA/销售收入 |
52.26% |
50.22% |
49.35% |
48.96% |
| 资产负债率 |
44.35% |
42.87% |
38.89% |
33.70% |
| 流动比率 |
1.36 |
1.74 |
2.08 |
2.56 |
| 速动比率 |
1.12 |
1.45 |
1.75 |
2.19 |
| 股利支付率 |
0.00% |
10.23% |
14.14% |
15.70% |
| 每股收益 |
3.05 |
5.95 |
8.42 |
10.72 |
| 每股净资产 |
15.50 |
20.79 |
28.02 |
37.05 |
| 每股经营现金 |
1.59 |
2.36 |
6.31 |
9.28 |
| 每股股利 |
0.00 |
0.61 |
1.19 |
1.68 |
风险提示
- 产能未能如期释放；
- 主要原材料价格波动；
- 市场竞争加剧；
- 技术进步和产品替代；
- 汇率变动。
投资评级说明
| 公司评级 |
定义 |
| 买入 |
个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 |
| 持有 |
个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 |
| 中性 |
个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 |
| 回避 |
个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间 |
| 卖出 |
个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下 |
行业评级说明
| 行业评级 |
定义 |
| 强于大市 |
行业整体回报高于沪深300指数5%以上 |
| 跟随大市 |
行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 |
| 弱于大市 |
行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 |
重要声明
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- 报告分析基于分析师职业理解，独立、客观。
- 报告仅供专业投资者使用，不构成投资建议。
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