20220508-德邦证券-华利集团-300979.SZ-需求稳固叠加产能扩充_制鞋龙头业绩长期向好_4页

华利集团（300979.SZ）投资分析总结

核心内容概述

华利集团作为国内领先的运动鞋履制造商，凭借优质客户资源、产品结构优化、产能扩张以及技术创新等优势，展现出良好的成长性。分析师花小伟对华利集团给予“买入”评级，认为其业绩增长路径清晰，未来发展前景乐观。

主要观点

1. 业务增长与客户拓展

• 营收与利润增长：2022Q1实现营收41.24亿元，同比增长11.39%；归母净利润6.48亿元，同比增长12.40%。
• 客户结构优化：公司与头部品牌客户保持紧密合作，前五大客户销售额占比达38.51%。同时，新客户如Asics、On、NewBalance订单已开始量产出货，有望带动销量提升。
• 产品结构优化：运动鞋销量同比增长7.09%，均价提升4.02%，显示公司产品竞争力增强。

2. 毛利率与费用率变化

• 毛利率下滑：2022Q1毛利率为25.6%，同比下降3.69个百分点，主要受越南工厂疫情导致的出勤率下降、新工厂投产初期效率较低及会计准则调整等因素影响。
• 费用率稳中有降：销售费用率同比下降1.00个百分点，管理费用率、财务费用率及研发费用率均有所下降，整体费用控制能力较强。

3. 产能扩张与区域布局

• 东南亚产能恢复：越南北部疫情逐步好转，员工出勤率恢复正常，Q1产量缺口有望在后续季度补足。
• 新工厂建设：越南2021年已投产3个新工厂，产能爬坡顺利，预计2022年贡献较大产能；印尼一期工厂预计2023年投产，缅甸工厂因政局变动进展缓慢，但已恢复建设。
• 旧工厂升级：部分老工厂通过扩建改造提高产能效率，公司计划在2022年释放产能优势，提升市场份额。

4. 盈利预测与估值

• 收入与利润预测：预计2022-2024年公司营收分别为215.74亿、259.54亿、308.95亿元，同比增长23.5%、20.3%、19.0%；归母净利润分别为35.02亿、41.62亿、49.27亿元，同比增长26.5%、18.9%、18.4%。
• EPS与PE预测：预期EPS分别为3.00元、3.57元、4.22元，对应PE估值分别为24.7X、20.8X、17.5X。
• 估值指标变化：P/B、P/S、EV/EBITDA等指标持续下降，显示公司估值逐渐合理化，具备长期投资价值。

关键信息

股票数据

• 当前价格：74.00元
• 总股本：1,167.00百万股
• 流通A股：146.09百万股
• 52周股价区间：63.50-113.72元
• 总市值：86,358.00百万元

财务预测与分析

财务指标分析

• 偿债能力：资产负债率持续下降，从2021年的32.5%降至2024年的24.7%，显示公司财务结构稳健。
• 流动比率与速动比率：流动比率从2.3升至3.5，速动比率从1.8升至2.9，流动性状况改善。
• 经营效率：应收账款周转天数、存货周转天数基本稳定，总资产周转率略有下降，但固定资产周转率持续提升。

风险提示

• 疫情反复风险：越南疫情可能影响开工率及生产效率。
• 产能扩张不及预期：新工厂建设进度或受外部环境影响。
• 下游需求不足：运动鞋市场增长可能不及预期。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司具备清晰的业绩增长路径，客户结构优化，产能持续扩张，且估值逐步合理，未来盈利空间较大。

分析师与研究助理简介

• 花小伟：德邦证券研究所副所长，大消费组长，具有十年大消费领域研究经验，曾获多项行业奖项，分析逻辑独立、客观。

法律声明

本报告仅供德邦证券客户参考，不构成投资建议。报告内容基于市场公开信息，不保证其准确性或完整性。德邦证券及其关联机构可能持有报告提及公司股票并提供相关服务，投资者应谨慎决策。未经授权，不得复制、分发或引用本报告内容。