核心内容
玲珑轮胎作为国产轮胎行业的龙头企业，近期发布了2021年业绩预告，预计实现归母净利润8.8-11.0亿元，同比减少50%-60%，业绩基本符合预期。尽管短期业绩承压，但公司凭借前瞻性的全球布局和规模品牌优势，中长期全球市占率有望持续提升。
主要观点
- 短期业绩下滑：2021年公司净利润大幅下滑，主要受到原材料价格高位和海运费暴涨的影响，导致成本上升、毛利率受损。
- 行业景气度回暖：随着原材料价格回落和海运成本改善，行业景气度有望触底反弹，公司盈利水平将逐步恢复。
- 全球布局优势：公司海外基地项目（如塞尔维亚的1200万条半钢胎和160万条全钢胎）正在推进中，有助于降低海运成本并规避贸易壁垒。
- 盈利能力提升：预计2022年和2023年公司归母净利润将分别达到20.1亿元和26.6亿元，同比增长显著。
- 投资建议：公司作为国产轮胎龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力，维持“买入”评级。
关键信息
市场数据
- 当前市场价格：30.51元
- 总股本：13.72亿股
- 已上市流通A股：13.61亿股
- 总市值：418.64亿元
- 年内股价最高最低：57.32元 / 29.44元
- 沪深300指数：4564
- 上证指数：3361
业绩简评
- 2021年归母净利润预计为10.2亿元，同比下降11.5%
- 2022年和2023年归母净利润预测分别为20.1亿元和26.6亿元
经营分析
- 原材料成本：天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶价格分别上涨12.2%、17.4%、14.9%
- 海运成本：2021年中国出口集装箱运价指数（CCFI）中的综合指数、美东航线、美西航线、欧洲航线全年均值同比分别增长168%、96%、105%、275%
- 盈利恢复预期：随着成本端压力缓解，公司盈利水平将回归正常区间
投资建议
- 公司具备产能扩张和品牌影响力的双重优势，预计全球市占率将持续提升
- 当前市值对应的PE分别为49.2X、24.9X和18.9X，维持“买入”评级
风险提示
- 新建产能释放低于预期
- 国际贸易摩擦风险
- 原材料价格波动风险
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
15,302 |
17,164 |
18,383 |
18,897 |
24,418 |
28,620 |
| 归母净利润 |
1,181 |
1,668 |
2,220 |
1,019 |
2,013 |
2,656 |
| 净利率 |
7.7% |
9.7% |
12.1% |
5.4% |
8.2% |
9.3% |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
1,842 |
2,316 |
3,833 |
1,512 |
3,593 |
4,567 |
| 投资活动现金净流 |
-3,057 |
-2,323 |
-2,408 |
-2,523 |
-1,550 |
-1,554 |
| 筹资活动现金净流 |
3,266 |
-1,165 |
-1,347 |
1,674 |
-765 |
-1,745 |
| 现金净流量 |
2,051 |
-1,172 |
78 |
662 |
1,278 |
1,267 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
4,429 |
3,744 |
4,287 |
4,949 |
6,228 |
7,495 |
| 流动资产 |
12,038 |
10,606 |
11,901 |
13,744 |
16,597 |
19,477 |
| 负债 |
15,778 |
15,549 |
12,787 |
15,648 |
17,424 |
18,469 |
| 股东权益 |
10,008 |
11,026 |
16,506 |
16,866 |
18,152 |
20,054 |
比率分析
每股指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
0.984 |
1.390 |
1.617 |
0.743 |
1.467 |
1.936 |
| 每股净资产 |
8.340 |
9.188 |
12.018 |
12.292 |
13.229 |
14.615 |
| 每股经营现金净流 |
1.535 |
1.930 |
2.791 |
1.102 |
2.619 |
3.328 |
回报率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净资产收益率 |
11.80% |
15.13% |
13.45% |
6.04% |
11.09% |
13.25% |
| 总资产收益率 |
4.58% |
6.27% |
7.58% |
3.13% |
5.66% |
6.89% |
| 投入资本收益率 |
7.65% |
10.70% |
13.07% |
4.95% |
8.98% |
10.91% |
增长率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营业务收入增长率 |
9.94% |
12.17% |
7.10% |
2.80% |
29.22% |
17.21% |
| EBIT增长率 |
1.50% |
33.61% |
30.45% |
-55.87% |
94.04% |
27.96% |
| 净利润增长率 |
12.73% |
41.20% |
33.13% |
-54.11% |
97.57% |
31.95% |
资产管理能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转天数 |
61.7 |
59.9 |
54.3 |
65.0 |
60.0 |
60.0 |
| 存货周转天数 |
71.9 |
75.3 |
77.6 |
78.0 |
75.0 |
75.0 |
| 应付账款周转天数 |
62.3 |
60.8 |
62.9 |
62.0 |
60.8 |
60.8 |
| 固定资产周转天数 |
241.6 |
246.9 |
234.6 |
234.1 |
183.6 |
156.9 |
偿债能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净负债/股东权益 |
55.10% |
46.69% |
-1.89% |
11.81% |
6.15% |
-3.42% |
| EBIT利息保障倍数 |
6.9 |
6.7 |
7.1 |
6.2 |
7.3 |
9.8 |
| 资产负债率 |
61.17% |
58.50% |
43.64% |
48.12% |
48.97% |
47.94% |
历史推荐和目标定价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 1 |
2021-05-30 |
买入 |
49.48 |
35.00 ~ 70.00 |
| 2 |
2021-08-27 |
买入 |
34.00 |
N/A |
| 3 |
2021-10-31 |
买入 |
35.28 |
20.00 ~ 60.00 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
市场相关报告评级比率分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
1 |
5 |
12 |
28 |
58 |
| 增持 |
0 |
0 |
1 |
4 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
1.00 |
1.00 |
1.08 |
1.13 |
1.00 |
特别声明
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