20230417-东吴证券-转债行业图谱系列（五）_公用事业燃气行业可转债梳理（行业及正股分析篇）_29页_1mb

燃气行业深度分析：供需扩张与可转债投资机会

一、行业核心观点

1. 能源转型驱动需求增长

   • 天然气作为清洁高效能源，在“双碳”背景下需求持续增长。2021-2025年CAGR约6%-8%，2025年消费量预计达4300-4500亿立方米，2030年5500-6000亿立方米。
   • 政策支持叠加经济回暖，工业用气、城市燃气、发电用气同步扩张，特别是“煤改气”及城镇化进程贡献显著。

2. 供给端优化与成本控制

   • 国产气产量稳步提升（2022年2178亿立方米），进口管道气及LNG供给增加，但成本压力存续（如2022年门站价同比上涨）。
   • 上游由“三桶油”主导，中下游市场化加速，“双轨制”定价机制需完善。

3. 产业链竞争格局

   • 上游集中度高，中游管网统一化，下游城燃企业分散化，未来集中度上升趋势明确，区域整合加速。

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二、正股基本面分析及可转债投资建议

1. 贵燃转债（贵州燃气）

• 公司现状：区域龙头，深耕贵州，业务覆盖城燃管网、支线管道及LNG设施。2022Q3净利亏损，主因上游气价高企及房地产拖累。
• 估值：PE(TTM)为负，历史低位，防御性较强。
• 评级：中长期性价比佳，估值修复潜力大。

2. 皖天转债（皖天然气）

• 公司现状：安徽省内长输管线建设龙头，营收稳健增长（2022年利润增速251%），估值处历史低位。
• 估值：PE(TTM) 1411倍，为2017年18%分位，具备显著左侧机会。

3. 天壕转债（天壕环境）

• 公司现状：业务覆盖管网、贸易、调峰，神安线管道贯通驱动业绩高增长（2022Q3净利润增速4159%）。
• 估值：PE(TTM) 2496倍，历史分位数78%，发行规模4.23亿元，性价比较高。

4. 首华转债（首华燃气）

• 公司现状：上游勘探开发增长乏力，下游分销贡献不稳定，2022Q3净利润增速36%，估值创新低。
• 估值：PE(TTM) 3746倍，历史分位数15%，短期承压，长周期潜力存续。

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三、风险提示

• 宏观经济不及预期：经济复苏力度不足影响燃气消费。
• 需求波动超预期：政策变动、极端天气或疫情扰动供需平衡。
• 气源价格波动：上游成本压力传导至终端企业利润。