20230308-东吴证券-公用事业电力行业可转债梳理（行业及正股分析篇）_春风有信_花开有期（上）_28页_2mb

固收深度报告 20230308 总结

核心内容概述

本报告聚焦于2023年2月15日之前发行的六只电力行业可转债，对电力行业的政策背景、现状、产业链结构、行业集中度及核心竞争力进行了系统分析，并对各正股的业绩表现和估值情况进行了详细梳理。

主要观点

• “三轮驱动”推动高质量发展：市场化、低碳化、数字化三大趋势正在推动电力行业高质量发展。市场化改革提升了电力的商品属性，低碳化趋势加速了新能源发电的比重，数字化转型则提升了电力供应链的效率和精准度。
• 行业集中度中等：电力行业整体集中度处于中度寡占状态，CR4（总市值和总营收）分别为49.06%和45.02%。
• 企业核心竞争力：包括区域优势、快速高效的开发与建设能力、绿色科技创新能力、供应链数字化转型能力。
• 正股业绩总体向好：六只正股均表现良好，业绩增长或扭亏为盈，但估值分位存在差异。
• 风险提示：宏观经济、需求波动及新能源发电不及预期为潜在风险。

关键信息

电力行业政策历史沿革

• 2015年：国务院发布《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》，推动电价市场化和电力交易平台建设。
• 2019年：取消煤电价格联动机制，全面转向“基准价+上下浮动”机制。
• 2021年：第二批电力现货市场试点启动，鼓励新能源参与电力市场。
• 2022年：出台《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》，推动电力市场体系统一化发展。

行业现状与展望

• 需求端：全社会用电量逐年攀升，需求结构趋于优化，第一、三产业用电量占比提升，第二产业由高耗能产业转向新兴制造业。
• 供给端：清洁能源发电占比提升，火电发电量占比下降，非化石能源装机容量占比由40.81%提升至49.61%。
• 景气指数：电力行业景气指数呈现波动，但总体处于上升趋势。

产业链结构

• 上游：发电及电力辅助企业，包括水力、火力、核能及新能源发电。
• 中游：输、配、售电公司，负责电力交易与调度。
• 下游：各类用电用户，包括工业、商业、居民等，其中第二产业仍是核心需求。

行业集中度分析

• 企业数量：截至2022年，电力行业企业单位数约为1.14万家。
• 营收与市值：CR4（营收）约为45.02%，CR4（市值）约为49.06%，说明行业处于中度集中状态。

企业核心竞争力

• 区域优势：在光照资源丰富、政策支持强的区域布局发电项目，带来成本与效率优势。
• 开发与建设能力：具备快速高效完成项目开发和建设的能力，有助于扩大发电规模。
• 绿色科技创新能力：在“双碳”背景下，低碳技术及新能源开发能力成为竞争关键。
• 供应链数字化转型能力：通过大数据、物联网等技术提升电力供应链的运营效率与精准度。

六只可转债正股分析

福能转债——福能股份

• 主营业务：清洁能源发电、高效节能热电联产。
• 业绩表现：2022Q3营业收入91.90亿元，同比增长1.85%；归母净利润16.09亿元，同比增长54.42%。
• 估值情况：2023/2/15 PE（TTM）为13.27倍，处于历史中低分位。
• 前景展望：区域优势明显，风电和光伏项目持续落地，未来估值吸引力有望增强。

川投转债——川投能源

• 主营业务：清洁能源投资、轨道交通电气自动化系统、光纤光缆等。
• 业绩表现：2022Q3营业收入8.83亿元，同比减少1.08%；归母净利润19.19亿元，同比增长5.02%。
• 估值情况：2023/2/15 PE（TTM）为16.03倍，处于历史较高分位。
• 前景展望：水电站布局广泛，联合调度优势显著，未来配置性价比良好。

嘉泽转债——嘉泽新能

• 主营业务：新能源发电、电站出售、资产管理、产业基金。
• 业绩表现：2022Q3营业收入12.71亿元，同比增长16.97%；归母净利润4.93亿元，同比增长20.83%。
• 估值情况：2023/2/15 PE（TTM）为12.04倍，处于历史较低分位。
• 前景展望：业务板块协同发展，具备多业务协同优势，未来估值吸引力较好。

晶科转债——晶科科技

• 主营业务：光伏电站运营、EPC业务。
• 业绩表现：2022Q3营业收入25.08亿元，同比减少11.27%；归母净利润2.98亿元，同比减少7.35%。
• 估值情况：2023/2/15 PE（TTM）为53.10倍，处于历史较高分位。
• 前景展望：公司具备较强的全球资源整合能力，未来随着新项目落地和降本增效，盈利能力有望改善。

节能转债——节能风电

• 主营业务：风力发电项目开发、投资、建设、运营。
• 业绩表现：2022Q3营业收入38.56亿元，同比增长31.58%；归母净利润13.09亿元，同比增长32.25%。
• 估值情况：2023/2/15 PE（TTM）为19.30倍，处于历史较低分位。
• 前景展望：公司具备丰富运营经验，布局广泛，未来成长空间较大，配置性价比高。

长集转债——长青集团

• 主营业务：生物质热电联产、生活垃圾发电、工业园区燃煤集中供热。
• 业绩表现：2022Q3营业收入23.94亿元，同比增长14.55%；归母净利润0.76亿元，同比增长139.70%。
• 估值情况：2023/2/15 PE（TTM）为负，处于历史极低分位。
• 前景展望：受益于政策支持，2022年扭亏为盈，未来业绩有望进一步恢复，估值吸引力或增强。

总结

电力行业在市场化、低碳化和数字化“三轮驱动”下，正朝着高质量发展方向迈进。六只可转债正股整体业绩向好，布局持续扩展，但估值存在差异。福能股份、嘉泽新能、节能风电估值较低，具备较好的投资价值；川投能源、晶科科技估值较高，但具备较强的盈利能力和发展潜力；长青集团虽估值较低，但受益于政策支持，业绩有望进一步改善。整体而言，电力行业前景乐观，未来将受益于能源结构转型和数字化发展。