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市场预计加息超预期，中资美元地产债大幅上行

核心内容

近期，市场对美联储加息预期上升，美元指数走强，美国国债收益率曲线出现分化。长端美债收益率小幅下跌，短端美债收益率则保持增长，通胀预期有所回落。与此同时，中资美元债市场表现分化，投资级债表现优于美国信用债，而高收益债则大幅回升，地产债尤为突出。

主要观点

• 美联储加息预期升温：美国总统拜登强调控制物价上涨，联邦基金利率期货显示3月会议可能加息50bp，加剧市场对美元升值和利率上升的担忧。
• 原油价格上行压力大：IEA报告指出OPEC+难以恢复生产，全球石油供应受限，Omicron对需求影响有限，原油需求强劲，推动油价短期上行。
• 中资美元债市场表现分化：中资美元投资级债回报为0.36%，高收益债回报高达4.43%，显示市场对中资美元债的偏好有所上升。
• 地产债价格波动显著：部分房企地产债价格大幅上涨，如祥生控股、融创中国、时代中国、合景泰富等，而恒大、花样年等房企地产债价格则下跌。
• 政策支持与流动性危机并存：政府考虑放松预售款使用限制，中央政府拟推出一揽子政策防止楼市危机恶化，但部分房企如中国奥园已出现违约，显示流动性风险加剧。
• 评级调整反映风险变化：多家房企信用评级下调，如禹洲集团被惠誉降至“C”，雅居乐、时代中国被标普降至“B+”，融创中国被标普下调至“BB-”，表明市场对其偿债能力的担忧。

关键信息

二级市场回顾

• 美债收益率：30年期美债收益率下行5.09bp至2.07%，10年期下行2.6bp至1.76%，2年期上行3.47bp至1.002%。
• 通胀预期：10年期通胀指数国债收益率下行9.00bp至2.34%。
• 美元指数：上行0.48至95.64。
• 信用债表现：美国投资级债回报为-0.12%，高收益债回报为-0.68%；中资美元投资级债回报为0.36%，高收益债回报为4.43%。
• 行业收益率：地产债收益率为7.93%，金融债为2.09%，城投债为0.01%。

中资美元地产债异动情况

• 涨幅较大的地产债：

  • 祥生控股：上涨108.45%
  • 融创中国：上涨62.63%
  • 时代中国：上涨48.99%
  • 合景泰富：上涨46.02%

• 跌幅较大的地产债：

  • 恒大集团：下跌12.50%
  • 花样年控股：下跌12.04%
  • 融创中国：下跌4.64%
  • 鑫苑置业：下跌3.98%

• 重要事件：

  • 政府考虑放松预售款使用限制。
  • 恒大地产转让两家公司股权给五矿信托。
  • 中国奥园宣布无法支付2022年1月票据的本金及利息，引发违约。

• 评级调整：

  • 惠誉将禹洲集团长期外币发行人评级降至“C”。
  • 标普将雅居乐、时代中国控股长期发行人评级降至“B+”，展望“负面”。
  • 标普将融创中国长期发行人信用评级从“BB”降至“BB-”，展望“负面”。

风险提示

• 美元指数持续升值：可能对中资美元债价格产生下行压力。
• 加息节奏超预期：可能影响市场流动性及债务成本。
• 部分房企现金流恶化：可能引发更多违约风险。

评级与数据来源

• 评级：彭博巴克莱新兴市场美元债综合指数最近收盘价为132.6。
• 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理。
• 图表说明：
  • 图1至图11提供了美国国债收益率、中资美元债总回报指数、最差收益率、期权调整利差等数据。
  • 图12展示了上涨与下跌前10的中资美元地产债详细信息。

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总结

综上所述，当前中资美元债市场在美联储加息预期与房地产行业政策调整的双重影响下，表现分化明显。地产债价格波动较大，部分房企受益于政策放松而价格上涨，但也有房企因流动性危机而价格下跌。市场对加息节奏、美元升值及房企现金流恶化的风险保持警惕。投资者需注意相关风险，理性决策。