有色行业2019年策略报告：不破不立-20190101-中泰证券-57页_5mb

有色金属行业2019年策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年有色金属行业表现，并展望了2019年的市场走势。2018年，全球经济增速放缓，贸易摩擦加剧，美元强势，导致大宗商品和其二级市场表现疲软，尤其是工业金属大幅下挫。贵金属相对抗跌，电池金属跌幅较大，小金属价格分化。2019年，全球经济同步趋缓，但内部结构将迎来多处破局，有色金属板块将面临“不破不立”的局面，建议继续全面布局贵金属及优质成长标的。

主要观点

• 2018年回顾：全球经济分化走弱，商品价格整体下行，权益市场寻底。工业金属跌幅明显，黄金抗跌性较强，白银则因金银比修复而具有较大弹性。
• 2019年展望：全球经济从“分化走弱”转向“同步下行”，但内部结构将出现结构性变化，如美国经济触顶、欧元区外需放缓、中国政策宽松等。
• 贵金属板块：真实收益率趋势下行将推动金价上涨，黄金板块具备战略配置价值，建议全面布局。白银具备双重上涨动力，弹性十足。
• 电池金属板块：锂和钴价格处于底部震荡阶段，需关注优质资源和成长标的。锂的低成本产能扩张将提升行业竞争力，钴的供需格局改善。
• 基本金属板块：锡、铝、铜等品种将受益于供需变化和库存周期调整，具备结构性机会。

关键信息

贵金属

• 金价驱动力：真实收益率是金价走势的核心因素，预计2019年趋势下行，金价有望上行。
• 成本支撑：金价已接近全球矿山的现金成本线，具备下行“安全垫”。
• 白银弹性：白银价格受金价上行和金银比修复双重推动，具备较大上涨潜力。
• 核心标的：山东黄金、盛达矿业、中金黄金、湖南黄金、银泰资源等。

电池金属

• 锂：价格底部盘整，低成本产能扩张使得成本曲线扁平化，建议关注优质+低成本的标的。
• 钴：中期供需格局改善，价格下行空间有限，对库存周期变动敏感，建议关注天齐锂业、旭升股份、华友钴业、赣锋锂业、寒锐钴业等。

基本金属

• 锡：缅甸矿供给下滑逻辑兑现，行业有望从“量变”向“质变”切换，关注锡业股份、云铝股份、中国铝业等。
• 铝：库存去化、供需错配、估值修复带来投资机会，建议关注云铝股份、中国铝业等。
• 铜：原料供给中长期趋紧，关注库存低位和废铜扰动，铜价中枢上移，建议关注铜资源标的。

风险提示

• 宏观经济及政策波动风险
• 新能源汽车行业政策波动，产销量不及预期
• 钴锂原材料产能释放超预期

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 核心逻辑：全面布局贵金属、优质成长/价值标的，静待结构性机会
• 重点标的：山东黄金、盛达矿业、旭升股份、天齐锂业、锡业股份、华友钴业、赣锋锂业、寒锐钴业、云铝股份、中国铝业、紫金矿业等

图表概览

• 图表1：2018年全球经济分化，有色大宗商品与二级市场承压下行
• 图表2：商品房销售趋缓，开、竣工持续走阔
• 图表3：2018年Q2后，汽车产量出现两位数负增长
• 图表4：美国经济韧性十足，与欧元区形成对比
• 图表5：美元指数高位压制金属价格走势
• 图表6：中美贸易摩擦演进时间轴
• 图表7：基本金属价格全线大幅下挫
• 图表8：强势美元压制贵金属价格走势
• 图表9：钴产品价格表现依然强势
• 图表10：代表性小金属价格总体走高
• 图表11：有色板块2018年表现疲弱
• 图表12：SW有色二级指数基本全线回调
• 图表13：2018年至今，涨幅前10名个股
• 图表14：2018年至今，涨幅后10名个股
• 图表15：美国GDP分项占比
• 图表16：美国个人可支配收入增速提升
• 图表17：美国住宅与非住宅投资同比增速
• 图表18：美国耐用品订单增速同比下滑
• 图表19：OECD综合领先指标（CLI）下行
• 图表20：美国Sentix投资信心指数连续下行
• 图表21：欧元区Markit综合PMI震荡下行
• 图表22：欧元区中美出口占比高
• 图表23：欧元区公债收益率走势
• 图表24：欧元区私人部门信贷增速下行
• 图表25：PMI震荡走低，12月跌破荣枯线
• 图表26：主要基本金属消费结构
• 图表27：三轮国内地产宽松周期内，有色商品及二级市场表现
• 图表28：黄金研究框架
• 图表29：三轮黄金大牛市梳理
• 图表30：金价与真实收益率负相关性强
• 图表31：避险情绪影响金价节奏而非趋势
• 图表32：通胀预期随油价回落见顶
• 图表33：核心CPI保持稳定
• 图表34：美国真实收益率11月出现下行拐点
• 图表35：美联储点阵图预示加息节奏放缓
• 图表36：南非金矿是全球高成本区域
• 图表37：南非兰特贬值
• 图表38：金银比攀高，白银被低估
• 图表39：2018年国内新能源车月度销量
• 图表40：2018年前三季度全球新能源车销量
• 图表41：国内合资车企油耗积分压力较大
• 图表42：新能源车积分压力亦较大
• 图表43：国内合资品牌加速新能源车型推出
• 图表44：典型造车新势力情况
• 图表45：蔚来汽车销量情况
• 图表46：各车型结构占比月度走势
• 图表47：单车带电量走势
• 图表48：2019年主要新上市车型结构
• 图表49：海外汽车巨头发力新能源车布局
• 图表50：特斯拉Model 3显著放量
• 图表51：2018年Q3美国电动车销量情况
• 图表52：2018年Q3美国乘用车分车型营收与销量排名
• 图表53：特斯拉单季营业收入情况
• 图表54：特斯拉单季归母净利情况
• 图表55：全球新能源车销量预估
• 图表56：新能源车动力电池装机量
• 图表57：全球主要动力电池企业产能规划
• 图表58：全球电池产量预估
• 图表59：国内正极产量及同比增速
• 图表60：国内三元正极产量及同比增速
• 图表61：全球主要正极材料企业三元产能扩张规划
• 图表62：2018年Q3国内动力电池市占率
• 图表63：2018年前三季度国内动力电池市占率
• 图表64：2018年前三季度海外动力电池市占率
• 图表65：2018年前三季度全球动力电池市占率
• 图表66：宁德时代与主机厂设立合资公司
• 图表67：碳酸锂价格走势
• 图表68：MB钴价格走势
• 图表69：中国手机出货量
• 图表70：全球消费电子需求同比下滑
• 图表71：国内钴酸锂销量情况
• 图表72：国内钴酸锂库存情况
• 图表73：国内四氧化三钴销量情况
• 图表74：国内四氧化三钴库存情况
• 图表75：国内碳酸锂销量情况
• 图表76：国内碳酸锂库存情况
• 图表77：主流钴业巨头产出情况
• 图表78：中国自刚果进口钴原料量
• 图表79：Chemaf旗下项目情况
• 图表80：Glencore钴产量指引
• 图表81：澳洲西部主要在产及新增矿山
• 图表82：南美传统盐湖巨头
• 图表83：全球钴供需平衡表
• 图表84：全球锂供需平衡表
• 图表85：2019年全球锂成本曲线
• 图表86：2019年全球钴成本曲线
• 图表87：全球锡资源分布高度集中
• 图表88：除缅甸外，其他生产国产量均下滑
• 图表89：全球锡资源分布高度集中
• 图表90：缅甸外其他生产国产量均下滑
• 图表91：缅甸锡精矿进口月度变化
• 图表92：2017-2018年缅甸锡精矿进口累计变化
• 图表93：缅甸原矿库存急剧下滑
• 图表94：中缅口岸精矿库存下降明显
• 图表95：锡矿山增量项目一览
• 图表96：锡消费结构
• 图表97：全球锡消费稳步提升
• 图表98：全球锡供需平衡表
• 图表99：2018年电解铝产量负增长
• 图表100：电解铝供改影响产能
• 图表101：电解铝企业减停产情况
• 图表102：电解铝企业盈利能力持续下滑
• 图表103：电解铝运行产能及开工率下滑
• 图表104：原铝月度消费变化
• 图表105：电解铝社会库存超预期去化
• 图表106：全球库存消费天数降至历史低位
• 图表107：中国原铝消费占比情况
• 图表108：房屋竣工面积同比大幅下滑
• 图表109：中国汽车销量累计同比负增
• 图表110：房屋新开工面积大幅增长
• 图表111：中国单车用铝量继续增长
• 图表112：中国汽车市场空间依然巨大
• 图表113：主要电解铝标的股价下行幅度较大
• 图表114：主要电解铝标的PB进入历史极低区域
• 图表115：全球电解铝供需平衡测算
• 图表116：全球主要铜矿巨头资本开支情况
• 图表117：2018-2020年全球主要矿山增量项目
• 图表118：2019年铜精矿产量同比增速预计为2.3%
• 图表119：电解铜低库存已降至低位
• 图表120：废铜进口实物量及金属量变化
• 图表121：铜消费周期属性突出
• 图表122：电网投资降幅逐月收窄
• 图表123：全球新能源汽车用铜量测算
• 图表124：全球铜供需平衡表
• 图表125：山东黄金业绩预测核心假设
• 图表126：山东黄金弹性测算表
• 图表127：盛达矿业业绩预测核心假设
• 图表128：盛达矿业弹性测算表
• 图表129：旭升股份业绩测算与核心指标
• 图表130：天齐锂业业绩压力测试