有色金属行业深度报告_AI金属乘风破浪（二）_钨_稀土_配额限制下的供需错配_22页_1mb

有色金属行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦钨与稀土两大战略性关键金属，分析其在AI技术发展与半导体制造需求扩张背景下，面临配额收紧与海外断供风险，从而打开国产替代空间。报告指出，随着AI资本开支加码、半导体先进制程发展及新能源汽车等产业需求增长，钨与中重稀土将面临长期供需错配，价格中枢有望上移，为相关企业带来投资机会。

主要观点

1. 钨与稀土：我国资源禀赋优势显著，受开采配额管理

• 钨：中国储量占全球53%，产量占全球80%，全球钨供给端主导地位稳固。
• 稀土：中国储量占全球48.9%，产量占全球69.2%，全球稀土供给端主导地位突出。
• 两者均受开采配额管理，2025年以来，配额收束趋势明显，供给约束增强，原料流通偏紧。

2. 海外断供风险上升，国产替代空间打开

• 钨出口管制：2025年起，仲钨酸铵、氧化钨等产品纳入两用物项出口清单，出口门槛提高。
• 稀土出口管制：关键中重稀土金属、氧化物、永磁材料纳入管制，后续将进一步覆盖核心加工设备。
• 海外企业如日本东曹、关东电化等因原料断供导致产能削减，市场订单流失，国内企业有望承接。

3. 半导体需求扩张，钨面临长期供需错配

• PCB钻针：全球PCB市场增长带动钻针需求，2025-2030年全球钻针产量预计由38.7亿支增至58.4亿支，拉动钨需求净增长789吨。
• 六氟化钨：AI算力需求推动HBM技术发展，六氟化钨需求将由9000吨增至15000吨，拉动钨需求净增长3700吨。
• 总需求：2025-2030年，钨需求净增长约4493吨，而供给仅增长约9512吨，供需失衡或持续。

4. AI带动MLCC升级，中重稀土需求显著增长

• AI服务器：2025-2030年全球AI服务器出货量预计由21万台增至70万台，CAGR为27%。
• MLCC需求：AI服务器MLCC用量由2200个/台增至600000uF/台，单机需求量显著上升。
• 中重稀土需求：2025-2030年，氧化镝、氧化钇需求预计由101吨增至207吨，CAGR为15.5%，净增长106吨。

关键信息

1. 钨供需预测

• 2025年全球钨供给：约8.5万吨。
• 2030年全球钨需求：约11.6万吨，净增量约2.1万吨。
• 供给增量：预计2025-2030年全球钨矿净增量约0.95万吨。
• 供需错配：未来五年，钨需求增速远高于供给，长期供不应求。

2. 稀土供需预测

• 2025年全球中重稀土需求：约101吨。
• 2030年全球中重稀土需求：约207吨，净增量约106吨。
• 供给端：中重稀土开采配额未有明显增长，海外供应受地缘政治影响，扰动加剧。

相关受益标的

钨板块

• 厦门钨业：具备完整产业链，2025年钨精矿产量约12000吨，扩产进行中。
• 中钨高新：全球第一大硬质合金生产商，2025年钨精矿产量1.11万标吨，未来钨矿产能有望提升至2.8万标吨。
• 佳鑫国际资源：拥有全球最大露天三氧化钨钨矿，2025年钨精矿产量5008吨。
• 章源钨业：钨精矿产量3691吨，硬质合金产量1363吨，在国内钨产业链中占据重要地位。

稀土板块

• 中国稀土：中国稀土集团核心平台，2025年稀土氧化物收入占比达74.61%，资源与技术优势明显。
• 盛和资源：完成对Peak Rare Earths Limited 100%股权收购，2025年稀土业务收入同比增长32.94%，毛利率提升显著。
• 华宏科技：稀土回收业务推动盈利反转，2025年稀土业务收入占比达52.08%，稀土资源综合利用能力突出。

风险提示

1. AI资本开支不及预期：若全球经济衰退，AI投资减少，将影响金属需求。
2. 技术替代风险：若出现新型材料替代钨与稀土，将对需求产生冲击。
3. 供给超预期释放：若主产国放松出口管制或发现新矿，将影响价格走势。
4. 地缘政治风险：全球冲突可能影响供应链安全，增加供应不确定性。

结论

钨与稀土作为我国战略性关键金属，因资源禀赋优势和配额限制政策，在全球AI与半导体需求扩张背景下，供需错配风险加剧，价格中枢有望上移，为相关企业带来显著投资机会。未来五年，钨与中重稀土需求将持续增长，国内产业链优势将推动国产替代进程，相关上市公司有望受益。