有色金属行业深度报告-AI金属乘风破浪（二）-钨_稀土-配额限制下的供需错配_22页_1mb

有色金属行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦钨与稀土两大关键金属，分析其在AI与半导体制造等新兴领域的应用前景，并结合开采配额收紧与出口管制政策，探讨其未来供需格局与价格走势。报告指出，随着AI资本开支加码和半导体制造技术升级，钨与中重稀土需求将显著增长，叠加供给侧收缩，有望推动价格中枢上移，为相关上市公司带来投资机会。

主要观点

钨与稀土：我国关键战略资源

• 钨：我国钨储量占全球53%，产量占全球80%，是全球钨供给的核心。
• 稀土：我国稀土储量占全球48.9%，产量占全球69.2%，中重稀土开采配额持续收紧，2025年以来几乎无增长。
• 二者均受开采配额管理，叠加完整深加工产业链，形成我国关键金属资源壁垒。

供需错配与价格上行

• 钨与中重稀土供给端持续收紧，需求端因AI、半导体等领域增长，供需失衡或长期存在。
• 钨价波动显著，2025年以来从15万/吨涨至106万/吨，后回落至40万/吨，但预期未来中枢上移。
• 中重稀土价格也呈上行趋势，氧化镝、氧化钇价格分别从2025年初的4.15万/吨上涨至6.1万/吨，2026年6月初最低点120万/吨反弹至138万/吨。

钨在半导体领域的应用

• PCB钻针：PCB产业因AI算力基础设施和汽车电子需求增长，推动钻针市场扩容，预计2025-2030年钨需求净增长789金属吨。
• 六氟化钨：AI芯片制程升级推动六氟化钨需求增长，预计2025-2030年需求由9000吨增至15000吨，拉动钨需求净增长3700金属吨。
• 供需失衡：2025-2030年全球钨矿新增供给约0.95万金属吨，而钨需求预计增长近2万金属吨，供需错配趋势明显。

稀土在MLCC材料体系升级中的应用

• 高容MLCC：为满足AI服务器与汽车电子的高功率需求，MLCC材料体系向高容、高可靠性方向升级，需掺杂稀土氧化物（如氧化镝、氧化钇）。
• 需求测算：2025-2030年，AI服务器与汽车电子合计拉动氧化镝、氧化钇需求由101吨增至207吨，CAGR达15.5%，净增量106吨。
• 供需格局：国内中重稀土配额未见松动，海外供应扰动加剧，供需趋紧或持续。

关键信息

钨需求增长驱动因素

稀土需求增长驱动因素

关键受益标的

钨板块

• 厦门钨业：拥有完整产业链，2025年钨精矿产量约12,000吨，硬质合金产量8560吨，具备高端产品优势。
• 中钨高新：全球硬质合金龙头，2025年硬质合金产量1.63万吨，计划2027年实现钨矿产能2.6万吨。
• 佳鑫国际资源：哈萨克斯坦钨矿项目预计2025年生产钨精矿5008吨，2027年产能达1.46万标吨。
• 章源钨业：2025年钨精矿产量3691吨，硬质合金产量1363吨，具备中高端产品优势。
• 翔鹭钨业：光伏用超细钨丝产能达5亿米，推进300亿米项目。

稀土板块

• 中国稀土：中国稀土集团核心平台，2025年稀土氧化物收入占比达74.61%，具备技术优势。
• 盛和资源：拥有坦桑尼亚恩古拉稀土矿项目，2025年稀土产品收入141.07亿元，毛利率11.12%。
• 华宏科技：稀土回收业务实现扭亏为盈，2025年稀土资源综合利用收入40.81亿元，占营收52.08%。

风险提示

1. AI资本开支不及预期：若AI投资不及预期，可能影响钨、稀土需求。
2. 技术替代风险：若出现替代材料，可能削弱对钨、稀土的需求。
3. 供给超预期释放：若主产国放松出口管制或发现新矿，可能影响价格。
4. 地缘政治风险：全球地缘冲突可能影响供应链稳定性。

结论

在AI和半导体制造需求持续扩张的背景下，钨与中重稀土面临长期供需错配，价格中枢有望上移。国内企业依托资源与产业链优势，有望在高端材料国产替代中占据有利地位，投资价值凸显。然而，需警惕资本开支不及预期、技术替代、供给超预期释放及地缘政治风险。