深度报告-20260729-东吴证券-有色金属行业深度报告_AI金属乘风破浪（二）_钨_稀土_配额限制下的供需错配_22页_1mb

报告摘要

有色金属行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于钨和稀土两大关键金属，分析其在AI及半导体制造领域的需求增长与配额限制带来的供需错配问题，认为这两类金属在高端制造中具有不可替代性，国内产业链完整为其提供了国产替代的坚实基础。

主要观点

钨与稀土是全球仅有的两个受开采配额管理的优势金属，具有资源禀赋和深加工能力双重优势。
AI资本开支加速增长，带动半导体制造及AI服务器等领域对钨和稀土的需求提升。
出口管制政策持续收紧，海外断供风险上升，国内材料替代空间打开。
PCB钻针、六氟化钨、MLCC等高附加值产品需求显著增长，推动钨与中重稀土的长期供需失衡。
中重稀土由于开采配额限制和海外供应不确定性，供需格局持续趋紧，价格中枢上移成为趋势。

关键信息

钨

全球资源：中国钨储量占全球53%，产量占全球80%。
供需趋势：2025-2030年全球钨需求预计净增长约2万金属吨，而供给仅增长约0.95万金属吨，长期供需错配。
需求驱动：
- PCB钻针：2025-2030年需求净增长789金属吨。
- 六氟化钨：2025-2030年需求净增长3700金属吨。
价格预期：钨价中枢有望上移，2025年以来价格波动显著。
受益标的：厦门钨业、中钨高新、佳鑫国际资源、章源钨业、翔鹭钨业。

稀土

全球资源：中国稀土储量占全球48.9%，产量占全球69.2%。
供需趋势：中重稀土开采配额高度刚性约束，2025-2030年氧化镝与氧化钇需求净增长106吨，CAGR为15.5%。
需求驱动：
- AI服务器：推动MLCC高容化，带动中重稀土需求增长。
- 汽车电子：新能源车渗透率提升，MLCC单耗增加，拉动中重稀土需求。
价格预期：氧化镝、氧化钇价格持续上行，供需紧张背景下价格中枢有望提升。
受益标的：中国稀土、盛和资源、华宏科技。

风险提示

AI资本开支不及预期：若全球经济衰退，科技巨头削减AI投资，将影响金属需求。
技术替代风险：若出现新材料替代现有金属应用，可能影响需求。
供给超预期释放风险：若主产国放松出口管制或发现新矿床，可能冲击价格。
地缘政治风险：全球冲突可能影响供应链安全。

行业趋势

钨与稀土在半导体制造、AI服务器、汽车电子等领域需求增长显著。
国内产业链优势凸显，出口管制加剧海外供应不确定性，国产替代机遇明确。
政策调控强化，资源集中度提升，供给弹性下降，推动价格中枢上移。

图表与数据

图1：2019-2025年中国钨精矿开采总量控制指标（吨，65%WO3）。
图2：2016-2024年稀土开采总量控制指标（吨，折合稀土氧化物）。
图3：美国头部科技企业资本开支规模估算节节攀升。
图4：全球钨矿储量占比（2025年）。
图5：全球钨矿产量占比（2025年）。
图6：中国钨需求持续增长。
图7：中国钨需求结构（2025年）。
图8：全球PCB市场规模有望持续增长。
图9：2020-2025年全球六氟化钨需求增速与晶圆产量增速对比。
图10：2025年以来钨精矿价格趋势。
图11：厦门钨业钨产业链。
图12：AI服务器出货量测算。
图13：中国中重稀土开采配额情况（吨，折稀土氧化物）。
图14：氧化镝价格。
图15：氧化钇价格。

总结

本报告指出，钨与稀土在AI与半导体制造领域面临需求扩张与供给收紧的双重压力，长期供需失衡将推动价格中枢上移，国产替代空间显著。国内企业依托资源优势与完整产业链，有望在高端制造中占据主导地位。同时，出口管制与地缘政治风险进一步加剧了海外供应不确定性，为国内企业带来市场机遇。