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PPP+ABS将打开几扇窗？-评财金（2017）55号 总结

核心内容

财金（2017）55号文是由财政部、人民银行、中国证监会联合发布，旨在规范并推动政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化（ABS）的发展。该文件为PPP项目在建设期发行ABS打开了政策窗口，同时拓展了资产证券化交易范围和发起主体，也为不动产投资信托基金（REITs）的发展提供了政策支持。

主要观点

1. PPP+ABS打开数扇窗

• 文件首次将人民银行和银行间市场交易商协会纳入发文主体，提升了PPP资产证券化的金融层级。
• 交易范围和流动性进一步提升，包括ABN产品在内的多种资产证券化模式将适用于PPP项目。
• 该文件为建设期PPP项目资产证券化提供了政策支持，拓宽了PPP项目的融资渠道。

2. 建设期PPP项目资产证券化

• 财金【55】首次提出在建设期依托PPP合同约定的未来收益权发行ABS，为PPP项目在建设阶段融资提供新路径。
• 建设期ABS的突破有助于缓解利率上行背景下银行贷款放缓对PPP项目推进的影响。
• 建设期ABS的推广将优先适用于政府偿付能力强、信用水平高、符合国家战略的项目。

3. 资产证券化发起主体多元

• 文件支持项目公司、其股东及其他相关主体（如承包商、债权人）作为资产证券化发起人。
• 基础资产包括合同债权、收益权等，发起主体多元化有助于降低融资成本，提高资金流动性。
• 此举措将激发社会资本参与PPP项目的积极性，提升配套方的参与热情。

4. PPP资产管理模式的曙光

• 文件提出探索项目公司股东通过股权ABS（类REITs）盘活存量资产，为PPP资产管理公司模式的探索提供了政策基础。
• 股权ABS（REITs）的融资方式可将资金返还至股东层面，提升其资产流动性。
• 股权ABS的放开有助于推动PPP项目资产证券化向更高层次发展，提升项目盈利能力。

关键信息

• ABS类型：包括收益权资产、债权资产、股权资产三类，对应不同的发起人和产品形式。
• 发起人：PPP项目公司、股东、承包商、债权人等。
• 基础资产：合同债权、收益权、股权等。
• 限制条件：控股股东发行规模不得超过股权现金流现值的50%，其他股东不超过70%。
• 优先支持行业：水务、环保、交通等公共服务需求稳定、现金流可预测性强的行业。
• 推荐企业：龙元建设（资产管理模式创新者）、苏交科（轻资产模式领跑者）、中国中冶、铁汉生态、上海建工、中国建筑、中国铁建、浦东建设。

风险分析

• 推进速度低于预期：资产证券化涉及复杂的产品设计和风险管控，推进速度可能较慢。
• 项目进度不及预期：PPP项目操作机制复杂，执行效率较低。
• 政府支付能力风险：部分地方政府财政自给率低，存在政府违约风险。
• 项目投资回报率风险：实际操作中可能因额外成本导致收益率下降。

投资建议

• ABS及REITs的快速推进将激发社会资本参与PPP的热情。
• 未来优势建筑企业将不缺PPP项目，但只有管理优秀、理念先进、资金利用高效的企业才能实现跨越式发展。
• 推荐企业包括龙元建设、苏交科、中国中冶、铁汉生态、上海建工、中国建筑、中国铁建、浦东建设。

政策背景

财金【55】号文旨在落实国办发〔2015〕42号文精神，规范PPP项目资产证券化流程，推动其健康发展。文件强调了分类推进、严格筛选、完善程序、加强监管等要点。

附录信息

• 文件由财政部、人民银行、中国证监会联合发布，发布日期为2017年6月7日。
• 文件内容涵盖PPP项目资产证券化的分类推进、项目筛选、程序完善、监督管理等方面。

行业与公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因信息不全或存在重大不确定性事件，无法给出明确评级。

重要声明

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