建筑和工程行业评财金（2017）55号动态报告：PPP＋ABS将打开几扇窗？_12页_1mb

PPP+ABS将打开几扇窗？-评财金（2017）55号

核心内容

财金（2017）55号文由财政部、人民银行、中国证监会联合发布，旨在规范并推动政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化（ABS）的发展，拓宽PPP项目的融资渠道，提升其流动性，并为REITs的发展奠定基础。

主要观点

1. 打开多扇融资窗口

• PPP-ABN放开：首次将交易商协会纳入发文对象，标志着资产支持票据（ABN）可用于PPP项目证券化，拓宽了交易范围。
• 建设期ABS突破：首次提出允许项目公司在建设期基于未来收益权发行ABS产品，缓解银行贷款放缓对PPP项目进度的影响。
• 发起主体多元化：支持项目公司、债权人、承包商等主体开展ABS，有助于降低融资成本，提升资金流动性。
• REITs发展曙光：支持项目公司股东通过股权ABS（类REITs）盘活存量资产，推动PPP资产管理模式创新。

2. 提升PPP项目融资效率

• 建设期ABS的放开为PPP项目提供更灵活的融资方式，尤其在利率上行时，有助于缓解融资压力。
• ABS和REITs的推广将激发社会资本参与PPP项目的热情，提升资金来源的多样性。

3. 优化资产证券化流程

• 要求PPP项目运作规范、权属清晰，通过物有所值评价和财政承受能力论证筛选项目。
• 推动建立绿色通道，提高审核效率，完善自律规则及负面清单。

关键信息

• 适用范围：建设期PPP项目、项目公司及股东、项目相关配套主体均可参与ABS发行。
• 基础资产类型：包括收益权、合同债权、股权等。
• 风险隔离：通过SPV实现真实出售与破产隔离，避免发起人承担额外责任。
• 监管要求：强调信息披露、信用评级、成本收益合理分担、防范刚性兑付风险。
• 重点支持行业：水务、环保、交通等公共服务需求稳定、现金流可预测的行业。

投资建议

• 推荐企业：龙元建设（资产管理模式创新者）、苏交科（轻资产模式领跑者）、中国中冶、铁汉生态、上海建工、中国建筑、中国铁建、浦东建设。
• 投资逻辑：ABS及REITs加速推进将提升社会资本参与PPP项目的积极性，优势企业将受益于资金利用效率的提升。

风险分析

• 推进速度低于预期：金融产品设计复杂，可能影响资产证券化发展节奏。
• PPP项目进度不及预期：操作机制复杂，执行效率较低。
• 政府支付能力风险：部分地方政府财政自给率低，可能影响项目现金流。
• 项目投资回报率风险：额外成本可能导致收益率下降，影响社会资本回报。

附录：财金【55】文要点

1. 分类稳妥推动：鼓励项目公司、股东及其他相关主体开展ABS。
2. 严格筛选项目：要求项目权属清晰、运作规范、现金流可覆盖融资成本。
3. 完善工作程序：推动绿色通道，提高审核效率，加强信息披露与风险管理。
4. 加强监督管理：防范刚性兑付、风险隔离、成本收益合理分担。

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因信息不全或不确定性事件无法给出明确评级。

估值方法的局限性说明

• 本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

特别声明

• 本报告仅作参考，不构成投资建议。
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