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PPP+ABS将打开几扇窗？-评财金（2017）55号总结

核心内容

《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》（财金〔2017〕55号）为PPP项目资产证券化提供了更清晰的政策框架，拓宽了融资渠道，提升了交易流动性，并推动了PPP资产管理模式的发展。

主要观点

1. 政策层级提升，交易范围扩大

• 该文件由财政部、人民银行、证监会联合发布，层级高于此前由发改委主导的2698号文。
• 将ABN（资产支持票据）纳入PPP+ABS体系，丰富了资产证券化产品类型。
• 交易场景和范围进一步拓宽，为PPP项目提供了更多融资路径。

2. 建设期PPP项目ABS放开，缓解融资压力

• 财金〔55〕号文首次提出探索建设期PPP项目依托未来收益权发行ABS，打破了此前仅限于运营期的限制。
• 在利率上行背景下，建设期ABS的放开有助于缓解银行贷款放缓对PPP项目融资的影响。
• 资产证券化流程包括资产分拆、SPV设立、发行证券、现金流归集等环节。

3. 发起主体多元化，提升产业链参与热情

• 支持项目公司、债权人、承包商等多元主体作为发起人开展ABS。
• 基础资产可包括合同债权、收益权等，有利于降低融资成本、提高资金流动性。
• 鼓励配套方积极参与PPP项目，推动整体行业发展。

4. PPP资产管理模式的曙光：REITs前景可期

• 提出探索项目公司股东以股权资产作为基础资产开展证券化，形成类REITs产品。
• 通过限制股权ABS发行规模，防止变相退出，同时为PPP资产管理公司模式提供政策支持。
• REITs的发展有助于实现社会资本的多元化资金来源，提升PPP项目的资金保障能力。

关键信息

• 适用范围：涵盖建设期、运营期及股东资产证券化。
• 产品类型：包括收益权ABS、债权ABS、股权ABS（类REITs）。
• 风险控制：强调真实出售、破产隔离、风险隔离安排、信息披露和成本分担机制。
• 政策支持：优先支持水务、环保、交通等公共服务行业，以及符合国家战略的PPP项目。
• 推荐企业：龙元建设、苏交科、中国中冶、铁汉生态、上海建工、中国建筑、中国铁建、浦东建设。

投资建议

• ABS及REITs的快速推进将激发社会资本参与PPP的热情。
• 优势建筑企业将不缺PPP项目，但只有管理优秀、理念先进、资金利用高效的企业才能实现跨越式发展。
• 推荐关注具备资产管理模式创新能力和轻资产运营能力的企业。

风险分析

• 推进速度低于预期：金融产品设计复杂，监管审核流程可能影响推广速度。
• 项目进度不及预期：PPP项目操作机制复杂，执行效率较低，短期收入增长有限。
• 政府支付能力风险：部分地方政府财政自给率低，存在支付违约风险。
• 投资回报率风险：项目实际运营中可能出现额外成本，影响收益率。

附录：财金〔55〕号文要点

1. 分类推动资产证券化：鼓励项目公司、股东及其他相关主体开展ABS。
2. 严格筛选项目：要求项目运作规范、权属清晰、具备稳定现金流。
3. 完善工作程序：支持省级财政部门推荐项目，建立绿色通道，提升效率。
4. 加强监督管理：强调风险隔离、信息披露、成本分担和防范刚性兑付风险。

行业评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因信息不足或重大不确定性事件无法给出明确评级。

估值方法局限性说明

• 本报告基于各种假设，分析结果可能因假设不同而变化。
• 估值方法及模型均有局限性，不保证证券价格交易。

特别声明

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相关研报

• 《PPP新模式新业态孕育大机会》（2016-12-30）
• 《PPP资产证券化提速，REITs还会远吗？》（2017-2-20）

图表说明

• 图1：资产证券化一般流程
• 图2：PPP项目经营性现金流情况概览
• 图3：PPP项目基本合同体系
• 投资建议历史表现图：展示分析师历史评级情况

本总结旨在为读者提供一份结构清晰、重点突出的文档摘要，便于快速理解政策背景、核心内容及市场影响。