2017-建筑和工程行业评财金（2017）55号动态报告：PPP＋ABS将打开几扇窗？_13页-1mb

文档总结：PPP+ABS将打开几扇窗？-评财金（2017）55号

核心内容

《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》（财金【55】号文）是财政部、人民银行、中国证监会联合发布的重要政策文件，旨在规范并推进PPP项目资产证券化工作，拓宽融资渠道，提升PPP项目的流动性与可持续性。

主要观点

1. PPP+ABS打开新窗口

• 政策层级提升：首次将人民银行和交易商协会纳入发文主体，标志着PPP资产证券化在金融政策层面具有更高的权威性。
• 交易范围扩大：将ABN（资产支持票据）纳入PPP+ABS体系，丰富了资产证券化产品类型，提升了市场流动性。
• 建设期项目ABS放开：首次提出在建设期PPP项目可通过未来收益权发行ABS产品，缓解因利率上升导致的融资压力，提升市场对PPP项目建设进度的信心。

2. 发起主体多元化

• 支持更多主体参与：除项目公司外，支持其债权人、承包商等其他相关主体开展资产证券化，基础资产包括合同债权、收益权等。
• 降低融资成本：多元化的发起主体有助于降低整条产业链的融资成本，提高资金流动性，激发社会资本参与PPP项目热情。

3. PPP资产管理模式的曙光

• REITs发展提速：支持项目公司股东以有现金流的股权作为基础资产，发行类REITs产品，为PPP资产管理模式的探索提供路径。
• 股权ABS的限制：为防止“变相退出”，对控股股东和非控股股东的股权ABS发行规模进行了限制（分别不超过现金流现值的50%和70%）。

关键信息

投资建议

• 重点推荐企业：龙元建设（资产管理模式创新者）、苏交科（轻资产模式领跑者）、中国中冶、铁汉生态、上海建工、中国建筑、中国铁建、浦东建设。
• ABS及REITs推动作用：ABS和REITs的快速发展将激发社会资本参与PPP模式的热情，提升资金来源的多样性，缓解PPP项目资金缺口。

风险分析

• 推进速度低于预期：金融产品设计与风险管控较为复杂，导致PPP资产证券化推进速度可能较慢。
• 项目进度不及预期：PPP项目操作机制复杂，执行效率较低，短期内收入端增长有限。
• 政府支付能力风险：部分地方政府财政自给率低，可能面临支付危机，影响社会资本信心。
• 项目投资回报率风险：实际操作中可能出现额外成本，导致项目收益率下降，影响投资者收益。

主要路径与模式

表 2：PPP资产证券化的主要路径

附录：财金【55】号文要点

一、分类稳妥地推动PPP项目资产证券化

• 鼓励项目公司开展ABS：在运营阶段，以收益权、合同债权为基础资产，优化融资安排。
• 探索股东开展ABS：项目建成运营2年后，股东可将有现金流的股权作为基础资产发行ABS产品。
• 支持其他相关主体：承包商、债权人等可作为发起人，以合同债权、收益权为基础资产开展ABS。

二、严格筛选PPP项目

• 项目运作规范：权属清晰、合同体系完备、通过物有所值评价和财政承受能力论证。
• 现金流覆盖要求：项目公司预期现金流需覆盖融资利息和股东收益。
• 权属独立：基础资产不得为其他融资提供质押或担保。

三、完善工作程序

• 自主开展ABS：发起人可根据合同约定自主决定开展ABS，向发行主管部门提交申请。
• 优先推荐行业：优先支持水务、环保、交通等公共服务需求稳定、现金流可预测的行业。
• 绿色通道机制：省级财政部门可推荐项目，发行主管部门应设立绿色通道，提高效率。

四、加强监督管理

• 风险隔离：通过SPV和增信措施实现破产隔离，保障投资人权益。
• 成本收益合理分担：发行成本由项目公司承担，不得转嫁。
• 防范刚性兑付风险：确保偿付责任由SPV承担，不转嫁政府或公众。
• 充分信息披露：要求发起人、管理人等履行信息披露义务，确保透明度和市场监督。

分析师声明与介绍

• 分析师声明：报告观点反映分析师个人判断，不与报酬直接相关。
• 分析师介绍：
  • 陈浩武：光大证券非金属建材行业研究员，博士，研究领域包括水泥行业。
  • 孙伟风：光大证券建筑建材团队研究员，硕士，研究覆盖建材及新能源行业。

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
• 中性：收益率与沪深300指数相差-5%至5%。
• 减持：收益率落后沪深300指数5%至15%。
• 卖出：收益率落后沪深300指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

估值方法局限性说明

• 本报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

特别声明

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