PPP专题研究系列二_PPP-ABS大潮来袭_行业格局变动在即_20页_806kb

PPP-ABS专题研究总结

核心内容概述

PPP-ABS作为资产证券化（ABS）在PPP项目中的应用，正在成为我国基建融资的重要创新形式。随着政策支持和市场发展，PPP-ABS正迅速崛起，为建筑行业带来商业模式的重构和行业格局的变动。

主要观点

1. 我国ABS快速发展，PPP-ABS崭露头角

• ABS市场成熟：自2005年试点以来，ABS市场不断创新，形成多层次市场结构，包括信贷ABS、企业ABS、ABN、CLO等。
• 政策支持推动：2016年12月发改委联合证监会发布《通知》，首次明确支持PPP-ABS，标志着PPP-ABS进入快速发展阶段。
• 发行速度快、利率低：首批PPP-ABS项目从材料受理到发行仅需1-2周，中标利率显著低于基准利率。
• 市场潜力巨大：财政部示范项目达1.87万亿元，其中大量基础设施项目如高速公路、污水处理等具备ABS条件，预计市场空间达2万亿元。

2. PPP成为基本国策，PPP-ABS政策红利释放

• 政策密集出台：自2013年PPP模式被确立为基本国策以来，国务院及各部委持续出台支持政策，推动PPP项目落地。
• 政策聚焦ABS：2016年12月后，PPP政策重点转向资产证券化，各金融监管机构积极支持PPP-ABS发展。
• 未来政策预期：财政部可能联合“一行三会”进一步推动PPP-ABS，拓展项目类型和运营周期，提升市场参与度。

3. PPP-ABS重构商业模式，PPP2.0阶段即将来临

• 解决行业痛点：传统模式存在资金密集、回款难、周期长等问题，PPP模式缓解了短期现金流问题，但长期回报率低。
• PPP-ABS优化模式：通过盘活存量资产、提高流动性、优化资产结构，PPP-ABS为建筑商提供了再融资和再投资能力，推动PPP进入2.0阶段。
• 全生命周期视角：PPP2.0强调建设、运营、维护的全周期管理，建筑企业需具备全链条能力，以适应新模式。

关键信息

1. ABS市场发展概况

• 发行数量与金额：截至2017年2月，累计发行ABS产品1053只，金额超过2.16万亿元。
• 增长趋势：2017年第一季度ABS发行金额达1918亿元，同比增长98%，企业ABS发行量增长迅猛。
• 多层次市场：ABS产品覆盖银行间、交易所、机构间报价系统、证券公司柜台市场等。

2. PPP-ABS首批项目情况

• 首单落地：2017年2月3日，“新水源PPP-ABS”成功发行，成为首单落地的PPP资产证券化项目。
• 快速审批流程：首批PPP-ABS项目从受理到发行仅需2-5个工作日，效率远高于传统ABS。
• 成功案例：包括“新水源”、“华夏幸福固安”、“网新建投庆春路隧道”等项目，均具备稳定现金流和良好信用背书。

3. PPP-ABS对行业的影响

• 行业格局变动：PPP-ABS将推动建筑行业进入2.0阶段，由“建”向“建管退”转变。
• 投资逻辑变化：从“政策牛+模式牛+业绩牛”三重逻辑，PPP-ABS进一步优化商业模式，带来业绩和估值的共振。
• 投资主线：重点推荐三类公司：省属地方国企、行业龙头和专业性PPP公司。

投资建议

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风险提示

• 项目落地风险：PPP项目落地进度可能受政策执行、地方财政等因素影响。
• 现金流风险：部分项目存在回款慢、现金流差的问题，影响ABS的可行性。
• 市场波动风险：PPP-ABS市场尚处于起步阶段，存在不确定性。

图表与政策支持

• 图1：我国资产证券化支持政策一览
• 图2：我国ABS核心流程
• 图3：ABS的主要参与人
• 图4：近几年企业ABS发行月度统计
• 图5：2017年1季度我国企业ABS发行结构
• 图6：PPP市场空间巨大
• 图7：2014-2016年我国出台的主要PPP政策及其着力点
• 图8：2016年12月以来PPP项目资产证券化出台的主要政策
• 图9：未来PPP资产证券化可能出台的相关政策
• 图10：2017年2月以来主要PPP-ABS发行情况
• 图11：建筑工程行业的商业模式演进
• 图12：PPP-ABS模式下的建设和运营环节
• 图13：PPP1.0和2.0阶段的商业模式图
• 图14：PPP全生命周期下行业模式变革的受益者
• 图15：新水源PPP-ABS方案设计一览
• 图16：华夏幸福固安PPP-ABS方案设计一栏
• 图17：网新建投PPP-ABS方案一览
• 图18：PPP-ABS成功的前置条件和基本结论
• 图19：PPP2.0阶段三类公司可能成为优胜者
• 图20：PPP板块核心观点：“三牛”逻辑依旧
• 图21：三条主线布局PPP2.0阶段的投资机会

收益与风险评级

分析师声明

本报告由苏多永、金嘉欣撰写，具有证券投资咨询执业资格，信息来源合法合规，观点独立公正，分析结论有合理依据。

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