2017-PPP专题研究系列二：PPP-ABS大潮来袭，行业格局变动在即_24页-2mb

PPP-ABS专题研究报告总结

核心内容

本报告围绕PPP-ABS（Public-Private Partnership Asset-Backed Securities）展开，分析其在中国建筑行业的快速发展及其对行业格局的深远影响。报告指出，PPP-ABS作为一种创新的融资工具，正成为推动PPP项目市场化退出的重要手段，并可能重塑建筑行业的商业模式，进入2.0阶段。

主要观点

• ABS市场快速成长：自2005年试水以来，我国ABS市场持续发展，截至2017年2月累计发行1053只ABS产品，总金额超过2.16万亿元，成为企业直接融资的重要组成部分。
• PPP-ABS政策支持：2016年12月，发改委与证监会联合发布政策，首次明确支持PPP-ABS，标志着其进入快速发展阶段。PPP-ABS的审核效率高，发行速度快，中标利率显著低于基准利率。
• PPP-ABS重构商业模式：PPP-ABS不仅解决了PPP项目短期的收现比低和现金流差问题，还解决了长期回报率低和投资性现金流差的问题，使建筑商能够通过ABS盘活资产，优化资产结构，提高流动性。
• PPP2.0阶段来临：PPP2.0阶段强调全生命周期下的商业模式重构，包括项目遴选、设计、建设、运营、维护等环节。建筑公司需要具备综合能力，包括设计、施工、运营和维护，以在新阶段中脱颖而出。
• PPP-ABS成功案例：已有5单PPP-ABS项目成功发行，涵盖污水处理、供热、隧道等公用事业领域。这些项目均具备稳定现金流、良好信用背书及合理的结构设计。

关键信息

市场发展

• ABS市场：截至2017年2月，累计发行ABS产品1053只，总金额2.16万亿元；2017年第一季度ABS发行量同比增长98%，达到1918亿元。
• PPP-ABS市场：首批PPP-ABS项目从材料受理到发行仅需1-5个工作日，且中标利率显著低于基准利率。预计PPP-ABS将推动更多PPP项目进入证券化市场，形成资产证券化浪潮。

政策支持

• PPP政策：自2013年起，PPP模式被确立为国家基础设施建设的重要方式，相关政策密集出台，推动其发展。
• PPP-ABS政策：2016年底，发改委联合证监会出台支持PPP-ABS的政策，使PPP-ABS成为政策重点，推动其快速落地。

商业模式重构

• PPP1.0阶段：以项目建设为主，商业模式主要依赖工程设计与施工，盈利模式单一。
• PPP2.0阶段：强调全生命周期管理，包括运营和维护，盈利模式扩展为“赚工程的钱”和“赚运营的钱”。

投资机会

• 受益公司类型：
  1. 省属地方国企：如安徽水利、云投生态，具备优质PPP项目获取能力，可联合政府发起产业基金，推动PPP-ABS。
  2. 国企涉足较少的细分领域：如园林行业，行业龙头如蒙草生态、东方园林、铁汉生态及“小而美”公司如文科园林、岭南园林。
  3. 专业性的PPP公司：如中设集团、中衡设计，具备项目获取和设计施工能力，有望成长为全生命周期PPP公司。

风险提示

• 应收账款高企：可能影响企业现金流。
• 现金流恶化：PPP项目周期长，现金流不稳定。
• 项目落地进度缓慢：影响ABS的推进速度。
• 固定资产投资下滑：可能影响PPP项目的整体发展。
• 地方财政增长缓慢：限制PPP项目资金来源。

投资建议

• 投资主线：围绕PPP2.0阶段，重点布局三类公司：
  1. 省属地方国企：如安徽水利、云投生态。
  2. 国企涉足较少的细分领域：如园林行业，重点推荐东方园林、铁汉生态等。
  3. 专业性PPP公司：如中设集团、中衡设计。

图表目录

• 图1：我国资产证券化支持政策一览
• 图2：我国ABS核心流程
• 图3：ABS的主要参与人
• 图4：近几年企业ABS发行月度统计
• 图5：2017年1季度我国企业ABS发行结构
• 图6：PPP市场空间巨大
• 图7：2014-2016年我国出台的主要PPP政策及其着力点
• 图8：2016年12月以来PPP项目资产证券化出台的主要政策
• 图9：未来PPP资产证券化可能出台的相关政策
• 图10：2017年2月以来主要PPP-ABS发行情况
• 图11：建筑工程行业的商业模式演进
• 图12：PPP-ABS模式下的建设和运营环节
• 图13：PPP1.0和2.0阶段的商业模式图
• 图14：PPP全生命周期下行业模式变革的受益者
• 图15：新水源PPP-ABS方案设计一览
• 图16：华夏幸福固安PPP-ABS方案设计一栏
• 图17：网新建投PPP-ABS方案一览
• 图18：PPP-ABS成功的前置条件和基本结论
• 图19：PPP2.0阶段三类公司可能成为优胜者
• 图20：PPP板块核心观点：“三牛”逻辑依旧
• 图21：三条主线布局PPP2.0阶段的投资机会

行业评级

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：未来6个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间。
  • 落后大市：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数。
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数。

分析师声明

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