20181022-辉立证券-中炬高新-600872.SH-盈利能力再上层楼_区域扩张稳步推进_5页_457kb

报告摘要

中炬高新 (600872.CH) 总结

核心内容

中炬高新是中国调味品行业的龙头企业，凭借品牌优势、产能扩张及市场拓展，在2018年上半年实现了业绩的显著增长。公司盈利能力稳步提升，区域扩张持续推进，展现出良好的发展潜力。

主要观点

业绩高增长：2018年上半年，公司营业收入达21.74亿元，同比增长20.5%；归母净利润达3.39亿元，同比增长61%；每股收益为0.43元，同比增加61%。
盈利能力提升：综合毛利率同比上升0.82个百分点至39.95%，净利率突破17%，同比增长4个百分点，主要得益于规模效应、结构优化及提价策略。
调味品业务稳定增长：调味品业务收入约19.62亿元，同比增长12.3%。其中，食用油及其他品类增幅达20%，医油业务增长超过10%。毛利率同比提升0.47个百分点至39.99%。
非调味品业务表现亮眼：通过将已售房产转为自持物业再进行二手销售，地产公司上半年实现营业收入约3988万元，同比增长13.6倍；归母净利润约900万元，同比增长近6倍。
区域扩张稳步推进：公司加快渠道优化，新增经销商90个，销售网络向全国扩展。北部市场增长最快，外埠市场占比逐步提升。
股权变更带来战略灵活性：9月中上旬，前海人寿持有的24.92%公司股权全部转让给中山润田，后者为宝能集团全资子公司。宝能集团的市场化管理风格有望为公司带来更高效的运营和战略调整空间。
投资建议：公司未来受益于消费升级，经营效益处于稳步提升轨道，给予“谨慎增持”评级。目标价为30.3元，对应2019年31倍市盈率，较现价有约8%的潜在升幅。

关键信息

财务数据（单位：亿元人民币）

项目	FY16	FY17	FY18E	FY19E
营业收入	31.58	36.09	42.80	48.97
归母净利润	3.63	4.53	6.43	7.79
每股收益（EPS）	0.45	0.57	0.81	0.98
市盈率（P/E）	61.6	49.3	34.7	28.7
股本（百万股）	797	797	797	797
每股净资产（BVPS）	3.51	3.94	4.57	5.31
市净率（P/BV）	8.0	7.1	6.1	5.3
每股股息（DPS）	0.14	0.18	0.24	0.30
股息收益率（Div. Yield）	0.5%	0.6%	0.9%	1.1%

同业对比（单位：亿元人民币）

股票代码	公司名称	市值（亿）	市盈率（TTM）	预计市盈率（2018）	预计PEG	市净率（2017）	市销率（TTM）
603288.SH	海天味业	1926	48.7	44.8	2.1	13.7	13.4
600872.SH	中炬高新	228	39.2	36.2	0.9	6.1	6.4
1579.HK	顾海国际	158	40.3	33.5	0.4	8.3	9.0
002650.SZ	加加食品	56	39.7	NA	NA	NA	3.0
603027.SH	千禾味业	52	25.3	25.0	0.6	4.2	5.5
2226.HK	老恒和醣造	18	8.6	NA	NA	NA	2.1

风险提示

新业务推进进度低于预期
产品价格下跌
原材料价格上涨

投资评级与估值

当前股价：28.02元
目标价：30.30元（+8.14%）
评级：谨慎增持（维持）

公司治理与股东结构

主要股东：宝能集团持股24.9%，为公司第一大股东
分析师：章晶
联系方式：zhangjing@phillip.com.cn

总结

中炬高新在2018年上半年表现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，调味品业务稳定增长，非调味品业务通过资产处置实现收益。区域扩张和渠道优化进一步巩固了公司在调味品行业的地位。宝能集团的入股为公司治理和战略决策带来新的灵活性，有望推动公司未来更高效地发展。尽管存在新业务推进不及预期、产品价格下跌和原材料上涨等风险，但公司整体表现良好，投资建议为“谨慎增持”。

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