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中炬高新（600872）季报点评

投资评级

行业： 食品饮料/调味发酵品Ⅱ
投资评级： 买入（维持评级）
6个月目标价格： 随目标价格区间计算（维持不变）
当前价格： 3.34元
关键数据：

• 2023年前三季度收入/归母净利润：395.3亿/-127.2亿元（-0.08%/-40.389%）
• 每股净资产：2.21元
• 资产负债率：66.49%

主要亮点

1. 主业稳健增长

   • 美味鲜收入持续提升，2023Q3收入达1219亿元（+38.6%），酱油、鸡精粉等核心产品增长强劲。
   • 南部、中西部地区增长明显，Q3收入同比增长43.4%/119.9%。

2. 成本优化助推毛利率提升

   • 2023Q3毛利率达33.86%（同比上升2.71个百分点），受益于原材料价格下降。
   • 净利率达14.04%，同比上升5.36个百分点。

3. 管理团队革新，改革加速推进

   • 新任总经理及四位副总经理均具备丰富行业经验，管理层优化或释放公司潜能。

财务预测（2023–2025年）

• 营业收入： 5596亿元、6257亿元、6955亿元，增长率分别为44.1%、47.7%、11.8%。
• 净利润： -1102亿元、788亿元、898亿元，净利润转亏为盈并逐年增长。
• 估值： PE分别为-24X/33X/29X，PB分别为23.82/31.29/29.20。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 消费复苏不及预期
• 新品推广及渠道拓展风险
• 区域、费用、诉讼等因素影响

财务摘要

• 毛利率、净利率均处高位，ROE有所下降但仍持韧性。
• 利息支出增加，资产结构对公司偿债能力有阶段性影响。

投资建议

维持“买入”评级，管理层优化有望重构增长结构。