20130915-宏源证券-中炬高新-600872.SH-消费升级+区域扩张_调味品高增长_18页_1mb

中炬高新公司深度报告总结

公司概况

中炬高新（600872）是一家以调味品和房地产为主营业务的企业，其中调味品业务占公司收入的87%，房地产占10%。公司是酱油行业的第二龙头，2011年市场占有率达8.6%，仅次于海天。公司实施厨邦和美味鲜双品牌战略，其中厨邦定位中高端，收入占比约85%，毛利率约为30%；美味鲜则面向餐饮渠道，毛利率约为26%。

核心内容

1. 调味品业务

• 消费升级：随着居民收入增加和健康意识提升，调味品行业整体呈现消费升级趋势，酱油、食醋等产品的毛利率从2008年的16.3%提升至2013年6月的23.2%。
• 产品定位：公司产品以生抽为主，氨基酸含量高出国家一级标准85%，性价比高，有利于推动全国化扩张。
• 区域扩张：公司当前销售区域集中在东南沿海地区，占公司收入的84%。未来计划向华东、华中、华北及东北等地扩张。
• 新产品发布：预计在2013年国庆前后推出高端新品，进一步满足高端酱油消费需求，提升品牌影响力。
• 产能扩张：阳西一期项目预计2014年初达产，新增产能约6万吨，为公司区域扩张提供保障。

2. 房地产业务

• 项目进展：公司通过子公司中汇合创进行房地产开发，土地储备1600亩。一期项目“汇景东方花园”已开始确认收入，预计全年实现销售收入1.7亿元，净利润约3400万元。
• 盈利预期：一期项目预计总收入6.6亿元，二期项目预计总收入5亿元。公司整体房地产及服务业务预计未来三年收入分别为1.7亿、2亿和2.5亿，净利润分别为0.34亿、0.4亿和0.5亿。
• 区域扩展：公司未来将重点向华北和东北市场扩张，计划通过开发地市级城市来拓展市场。

主要观点

• 公司在调味品行业具备较强的市场地位，产品定位中高端，受益于消费升级趋势。
• 产品性价比高，渠道利润空间大，有利于公司全国化扩张。
• 阳西基地一期项目达产后将显著提升公司产能，为区域扩张提供保障。
• 房地产业务开始盈利，未来有望成为公司新的增长点。

关键信息

盈利预测

投资建议

• 估值：参照可比公司估值，若给予2014年30倍PE，未来12个月内调味品业务对应股价为11元，较目前股价有约20%的涨幅空间。
• 评级：给予“买入”评级。

估值分析

• 调味品业务：预计2013年至2015年调味品业务毛利率分别为29.2%、30.2%和31%，归母净利润增长分别为61.5%、44%和32.1%。
• 房地产及其他业务：预计2013年至2015年房地产业务收入分别为1.7亿、2亿和2.5亿，净利润分别为0.34亿、0.4亿和0.5亿。

附录：可比公司估值一览

作者与联系方式

• 分析师：苏青青（S1180512060001）

  • 电话：021-51782237
  • Email: suqingqing@hysec.com

• 研究助理：

  • 刘洋：021-51782230，liuyang1@hysec.com
  • 陈嵩昆：021-51782231，chensongkun@hysec.com

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