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新时代证券研究所晨报总结（8月16日）

核心内容概要

本次晨报主要围绕宏观经济、策略研究和公司研究三大板块展开分析，重点探讨了城投债风险、政策对市场配置的影响以及两家上市公司的经营情况。

宏观经济分析

城投信仰面临挑战

• 兵团六师SCP001违约事件：2018年8月13日，兵团六师国资未能按期偿付“17兵团六师SCP001”，构成实质性违约。尽管该债券发行主体未被归类为城投平台，但因其承担了地方政府部分融资职能，部分投资者将其视为城投违约事件。
• 城投平台属性：2017年10月，第六师国资通过子公司整合，增加了道路经营、供热等基础设施建设业务，具备一定城投属性。
• 城投债风险：城投平台普遍缺乏造血能力，其偿债能力依赖地方政府。但近年来，地方政府对城投债的偿还意愿有所下降，政策虽短期修复市场情绪，但对收益率的长期支撑有限。
• 政策影响：2014年城投信仰开始动摇，2018年政策仅是短期修复，未改变整体趋势。剥离城投平台与地方政府关系是大势所趋，未来城投债风险可能上升。

风险提示

• 监管力度持续加大
• 经济超预期反弹
• 通胀大幅上行
• 海外市场不确定性增强
• 违约事件频率上升

策略研究分析

政策博弈难以成为配置主线

• 政策与经济影响：地产投资对GDP影响更为直接，基建投资则更多起到对冲作用。今年政策宽松主要集中在基建和货币政策，地产政策依然高压，因此政策相关板块难以成为配置主线。
• 配置建议：
  • 金融板块：估值处于历史底部，具备防御属性，建议重点关注银行、保险、火电等行业。
  • 成长板块：基本面逐步见底，股价拐点早于业绩拐点，机构仓位处于低位，配置机会增多。推荐顺序为：通信 > 军工 > 计算机 > 新能源车 > 消费电子 > 传媒。

风险提示

• 企业盈利下降
• 政策推动不及预期

公司研究分析

家家悦：区域扩张与合伙人制度助力增长

• 业绩表现：2018年中报显示，公司实现营收62.27亿元，同比增长11.84%；净利润1.94亿元，同比增长35.63%。
• 区域布局：
  • 上半年新增门店37家，其中胶东地区仍是主力。
  • 下半年将加快开店步伐，进一步强化区域网络布局。
• 合伙人制度：2017年在33家门店推行，2018年7月推广至90家门店，主要集中在西部战区，有助于提升新店运营效率。
• 物流项目：物流项目陆续投入使用，有助于提升运营效率。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.77/0.92/1.09元，当前股价21.6元对应PE分别为28/23/20倍。
• 评级：维持“强烈推荐”评级。

阳光电源：海外与储能业务快速增长

• 业绩表现：2018年中报显示，公司实现营收38.95亿元，同比增长10%；归母净利润3.83亿元，同比增长3.75%。
• 国内市场下滑：受“531”新政影响，国内光伏需求下降，逆变器出货量约8GW，毛利率下降2.14个百分点。
• 海外市场增长：海外业务营收5.72亿元，同比增长34.11%。公司市占率仍有提升空间。
• 储能业务爆发：2018H1储能营收达1.2亿元，同比增长428%。储能市场空间广阔，公司有望持续高速发展。
• 盈利预测：下调2018-2020年净利润至10.63/13.68/17.47亿元，对应EPS为0.73/0.94/1.20元，当前PE分别为10/8/6倍。
• 评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 下游需求不景气
• 海外市场不及预期
• 消费需求回落
• 省内扩张不达预期

关键信息总结

宏观层面

• 城投债风险持续上升，政策难以扭转其长期趋势。
• 地方政府对城投债的偿还意愿下降，市场信心减弱。

策略层面

• 政策博弈难以成为配置主线，建议关注金融和成长板块。
• 金融板块估值低、防御性强，成长板块基本面见底，配置价值凸显。

公司层面

• 家家悦：区域扩张加快，合伙人制度提升效率，预计未来三年EPS稳步增长，维持“强烈推荐”。
• 阳光电源：海外市场和储能业务快速增长，国内需求下滑影响有限，维持“推荐”评级。

附：相关报告

• 《由兵团六师违约，看城投信仰》
• 《配置主线：博弈政策难成为配置主线》
• 《东部更显稳健利润 西部贡献更优增速》
• 《业绩符合预期，国内市场有所下滑，海外和储能业务快速增长》