20221102-天风证券-深信服-300454.SZ-现金流结构先行改善_费用稳定下静待利润释放_4页_705kb

深信服（300454）2022年三季报分析总结

核心内容概述

深信服发布2022年三季报，前三季度实现营业收入47.48亿元，同比增长8.49%；但归母净利润为-6.97亿元，同比下降425.8%。公司整体表现呈现收入增长但利润承压的态势，主要受安全业务增长乏力、基础网络和物联网业务收入下滑影响。同时，疫情反复对下游市场需求和业务拓展造成一定负面影响。

主要观点

1. 业务恢复与增长情况

• 安全业务盘整：安全和无线业务表现未达预期，导致整体收入增长放缓。
• 云业务增速恢复平稳：云业务受益于下游需求的高景气度，成为收入增长的重要支撑。
• Q4收入增长预期乐观：随着疫情逐步恢复，公司订单情况环比改善，预计Q4收入增长将恢复。

2. 现金流改善趋势

• 销售收现显著提升：Q3销售收现21.52亿元，同比增长7.6%，环比增长25.77%，快于收入增长。
• 经营性现金流环比改善：Q3经营活动现金流净额为1.04亿元，同比增长150.42%，显示公司现金流结构有边际向好趋势。
• 未来现金流有望提升：随着校招员工入职完成，薪酬支付趋于稳定，预计经营性现金流将逐步改善。

3. 费用控制与利润释放

• 三费保持稳定：Q1-Q3三费总额分别为13.5/13.4/13.6亿元，费用基本稳定，管理费用和研发费用连续两个季度环比下降。
• 控费成效显现：公司Q3在新增校招员工的情况下仍能维持费用稳定，超预期。
• 利润释放预期：随着安全业务增长加速和云业务的持续贡献，公司利润有望逐步释放。

关键信息

财务预测调整

• 收入预测：2022-2024年收入分别为77.50/96.97/123.78亿元，较原预测有所下调。
• 归母净利润预测：2022-2024年归母净利润分别为1.67/5.64/9.1亿元，显示利润逐步释放的趋势。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司业务恢复后仍有较大成长空间。

财务指标分析

• 营业收入：2022年预计增长13.89%，2023年预计增长25.12%，2024年预计增长27.65%。
• 毛利率：2022年为63.29%，预计2023年为64.17%，2024年为65.06%，呈现逐步提升趋势。
• 净利率：2022年为2.15%，预计2023年为5.81%，2024年为7.36%，显示盈利能力增强。
• ROE：2022年为2.19%，预计2023年为6.92%，2024年为10.14%，盈利能力有望提升。

资产负债与现金流

• 资产负债率：2022年为32.88%，预计2023年为32.33%，2024年为36.31%，显示公司杠杆水平有所下降。
• 净负债率：2022年为-11.80%，预计2023年为-9.90%，2024年为-15.70%，公司资本结构优化。
• 现金净增加额：2022年预计为342.19亿元，显示公司现金储备充足。

风险提示

1. 安全业务恢复不及预期：若安全业务未能及时复苏，可能影响整体业绩。
2. 市场竞争加剧：行业竞争可能对盈利能力构成压力。
3. 疫情反复影响：疫情反复可能继续影响订单交付和收入确认。

结论

深信服在2022年前三季度表现呈现收入增长但利润承压的态势。公司安全业务增长乏力，但云业务增速恢复平稳，对整体收入形成支撑。现金流指标显示公司经营状况有所改善，未来有望进一步优化。尽管当前利润表现不佳，但随着安全业务恢复和费用控制效果显现，公司利润释放预期增强。分析师维持“买入”评级，认为公司业务恢复后成长空间较大。