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深信服（300454.SZ）Q2业绩转正，现金流改善，AI升级持续加速 - 研究报告总结

根据开源证券研究所2025年8月22日更新的公司信息及投资评级报告，现对公司最新情况总结如下：

研究摘要与投资建议

保持“买入”评级，维持公司2025-2027年归母净利润预测为4.20亿、5.62亿、6.85亿元（对应EPS 1.00元、1.33元、1.62元/股）；当前PE为120.4倍（2025年）—90.0倍（2026年）—73.9倍（2027年）。基于公司在云与网安领域的领先地位及长期成长性，维持“买入”长期评级。

Q2业绩亮点

• Q2单季归母净利润扭亏为盈：收入同比增长4.50%至17.47亿元，净利润达2198.08万元，扭亏为盈。
• 经营活动现金流显著改善：Q2经营现金净流入5.96亿元，同比大幅增长235.67%。
• 上半年业绩亏损收窄：上半年净利润亏损2.28亿元，同比收窄61.54%；扣非净利润亏损同比仅收窄60.44%。

业务分析

• 网络安全业务延续谨慎：上半年收入14.35亿元，同比增长2.61%。
• 云计算业务高速增长：受益于信创建设及国产化替代，收入13.95亿元，同比增长26.15%。
• 毛利率稳健提升：上半年毛利率为62.09%，同比提升0.75个百分点。
• 费用率下降明显：销售、管理和研发费用率分别下降6.05pct、1.88pct和7.19pct，净利率与去年持平。
• 子公司信锐网科收入下滑：2025年上半年信锐网科收入同比下降11.62%。

长期增长驱动

公司提出“一朵云全面向AI升级”战略，提供HCI+AICP超融合解决方案，优化推理性能，降低AI基础设施建设门槛。2025年6月的AI平台升级进一步推动AI领域接入，助力公司长期增长。

风险提示

• 政府财政支出紧张风险
• 竞争加剧风险
• 新业务落地进度不及预期风险

财务摘要简要说明

• 2023/2024年营收下滑：但近年开始企稳并恢复增长（YOY+9.3%/11.9%）。
• 高研发投入占比：研发费用占营收比重达32.63%，体现出对技术长期投入的重视。
• 现金流恢复显著：经营活动现金流逐步恢复至正值，表明销售回款能力增强和营运效率提升。

综上，公司在Q2实现业绩、现金流、技术升级等多方面突破，维持“买入”评级，长期看好其在AI和云安全领域的成长潜力。