> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 深信服 (300454.SZ) 2025年业绩总结 ## 核心内容 深信服在2025年实现了收入和净利润的显著增长，全年收入达到80.43亿元（+6.96%），归母净利润为3.93亿元（+99.52%），扣非归母净利润为3.04亿元（+296.38%）。尽管第四季度收入增长放缓，但全年整体表现回暖，主要得益于云业务、海外市场及国内KA市场的快速增长。其中，海外收入增长24.49%，达到5.99亿元。 ## 主要观点 - **业绩反弹**：公司2025年实现业绩触底回升，净利润大幅增长，表明公司基本面开始持续好转。 - **云业务增长强劲**：云计算业务收入40.10亿元（+18.50%），SDDC产品线保持10%以上的增长，超融合市场占有率位居“双第一”。 - **网安业务承压**：网安业务收入35.40亿元（-2.46%），行业需求依然面临压力。 - **净现金流创新高**：经营活动产生的现金流量净额达13.42亿元（+65.29%），显示公司运营效率和资金状况改善。 - **合同负债稳定增长**：合同负债18.17亿元（+12.09%），其他非流动负债7.73亿元（+35.14%），显示业务前景良好。 - **库存储备增加**：存货达到8.61亿元（+153%），主要是原材料储备增加，应对存储价格上涨。 - **成本控制成效显著**：三费（研发、销售、管理费用）整体同比减少1.15%，费用率下降5.05个百分点。 - **未来盈利预测下调**：由于行业下游恢复有限，公司下调了2026-2028年的盈利预测，预计归母净利润分别为5.95/8.32/10.89亿元，对应PE分别为75/53/41倍。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，认为公司有望受益于AI基础设施的发展。 ## 关键财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 75.20 | 80.43 | 89.16 | 100.69 | 114.27 | | 净利润（亿元） | 1.97 | 3.93 | 5.95 | 8.32 | 10.89 | | 每股收益（元） | 0.46 | 0.91 | 1.38 | 1.93 | 2.52 | | ROE | 2.15% | 4.05% | 6% | 8% | 9% | | 毛利率 | 61% | 59% | 58% | 58% | 58% | | EBIT Margin | -6% | -3% | 0% | 2% | 4% | | P/E | 226.8 | 113.7 | 75.0 | 53.7 | 41.0 | | P/B | 4.9 | 4.6 | 4.4 | 4.1 | 3.7 | | EV/EBITDA | -198.2 | -855.6 | 536.9 | 170.0 | 92.5 | ## 风险提示 - AI产业发展不及预期 - 行业竞争加剧 - 下游IT开支收紧 ## 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 每股红利（元） | 0.12 | 0.08 | 0.11 | 0.16 | 0.21 | | 每股净资产（元） | 21.22 | 22.45 | 23.71 | 25.48 | 27.79 | | ROIC | -3.91% | -0.54% | 2% | 4% | 8% | | 资产负债率 | 40% | 42% | 58% | 50% | 46% | | 股息率 | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.2% | 0.2% | ## 现金流量情况 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流（亿元） | 0.61 | 1.87 | 0.45 | 1.26 | 1.55 | | 投资活动现金流（亿元） | 0.11 | -1.82 | -0.11 | -0.11 | -0.11 | | 融资活动现金流（亿元） | -0.93 | -0.04 | 7.13 | -4.15 | -1.44 | | 企业自由现金流（亿元） | 0 | 1.12 | -0.24 | 0.52 | 0.79 | | 权益自由现金流（亿元） | 0 | 1.14 | 7.12 | -3.34 | -0.34 | ## 财务分析 - **收入结构**：公司企业市场收入增长9.53%，政府及事业单位收入增长4.50%，金融及其他收入增长5.77%。 - **费用控制**：三费费用率下降，表明公司运营效率提升。 - **资产负债变化**：2025年负债合计6952亿元，资产负债率上升至42%，预计2026年负债总额将增至14260亿元，资产负债率进一步上升至58%。 ## 投资建议 - **评级**：优于大市（维持） - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润预测分别为5.95/8.32/10.89亿元，对应PE分别为75/53/41倍。 - **增长预期**：2026年有望受益于AI基础设施的快速发展，公司虚拟化、AICP等产品在AIinfra中占据重要地位。 ## 相关研究报告 - 《深信服（300454.SZ）-三季度增速回升，云和AI基础实施持续突破》（2025-10-28） - 《深信服（300454.SZ）-单Q2实现盈利，云业务增长26%》（2025-08-22） - 《深信服（300454.SZ）-合同负债增长超20%，AICP和一朵云迎智算增长动能》（2025-03-31） - 《深信服（300454.SZ）-四季度收入维持正增长，大模型本地化带动AICP业务成长》（2025-02-25） - 《深信服（300454.SZ）-三季度收入回暖，合同负债显示积极信号》（2024-10-27）