20260401-国信证券-深信服-300454.SZ-云业务增长较快_净现金流创新高_6页_364kb

报告摘要

深信服 (300454.SZ) 2025年业绩总结

核心内容

深信服在2025年实现了收入和净利润的显著增长，全年收入达到80.43亿元（+6.96%），归母净利润为3.93亿元（+99.52%），扣非归母净利润为3.04亿元（+296.38%）。尽管第四季度收入增长放缓，但全年整体表现回暖，主要得益于云业务、海外市场及国内KA市场的快速增长。其中，海外收入增长24.49%，达到5.99亿元。

主要观点

业绩反弹：公司2025年实现业绩触底回升，净利润大幅增长，表明公司基本面开始持续好转。
云业务增长强劲：云计算业务收入40.10亿元（+18.50%），SDDC产品线保持10%以上的增长，超融合市场占有率位居“双第一”。
网安业务承压：网安业务收入35.40亿元（-2.46%），行业需求依然面临压力。
净现金流创新高：经营活动产生的现金流量净额达13.42亿元（+65.29%），显示公司运营效率和资金状况改善。
合同负债稳定增长：合同负债18.17亿元（+12.09%），其他非流动负债7.73亿元（+35.14%），显示业务前景良好。
库存储备增加：存货达到8.61亿元（+153%），主要是原材料储备增加，应对存储价格上涨。
成本控制成效显著：三费（研发、销售、管理费用）整体同比减少1.15%，费用率下降5.05个百分点。
未来盈利预测下调：由于行业下游恢复有限，公司下调了2026-2028年的盈利预测，预计归母净利润分别为5.95/8.32/10.89亿元，对应PE分别为75/53/41倍。
投资建议：维持“优于大市”评级，认为公司有望受益于AI基础设施的发展。

关键财务指标

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	75.20	80.43	89.16	100.69	114.27
净利润（亿元）	1.97	3.93	5.95	8.32	10.89
每股收益（元）	0.46	0.91	1.38	1.93	2.52
ROE	2.15%	4.05%	6%	8%	9%
毛利率	61%	59%	58%	58%	58%
EBIT Margin	-6%	-3%	0%	2%	4%
P/E	226.8	113.7	75.0	53.7	41.0
P/B	4.9	4.6	4.4	4.1	3.7
EV/EBITDA	-198.2	-855.6	536.9	170.0	92.5

风险提示

AI产业发展不及预期
行业竞争加剧
下游IT开支收紧

财务预测与估值

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股红利（元）	0.12	0.08	0.11	0.16	0.21
每股净资产（元）	21.22	22.45	23.71	25.48	27.79
ROIC	-3.91%	-0.54%	2%	4%	8%
资产负债率	40%	42%	58%	50%	46%
股息率	0.1%	0.1%	0.1%	0.2%	0.2%

现金流量情况

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流（亿元）	0.61	1.87	0.45	1.26	1.55
投资活动现金流（亿元）	0.11	-1.82	-0.11	-0.11	-0.11
融资活动现金流（亿元）	-0.93	-0.04	7.13	-4.15	-1.44
企业自由现金流（亿元）	0	1.12	-0.24	0.52	0.79
权益自由现金流（亿元）	0	1.14	7.12	-3.34	-0.34