核心内容
杰瑞股份（002353.SZ）作为油服设备龙头，近期获得“买入”评级。公司2022年一季度实现营业收入18.25亿元，同比增长27.27%；但归母净利润同比下降21.84%，主要受产品结构变化影响，高毛利率产品收入占比下降。预计2022至2024年公司归母净利润分别为20.23亿元、27.03亿元和35.12亿元，对应当前PE分别为14X、11X和8X。
主要观点
- 一季度业绩承压：公司2022Q1毛利率和净利率均有所下降，主要由于产品结构变化，高毛利产品收入占比降低。
- 财务费用与资产减值损失波动：财务费用率同比上升，主要受汇兑损失影响；资产减值损失同比增长299.62%，但预计后续将改善。
- 油服行业景气度回暖：2021年公司新签订单和在手订单创历史新高，IHS Markit预测2022年全球上游勘探开发资本支出将增长24%，中石化资本开支计划增长约20%，公司有望受益。
- 盈利预测乐观：公司预计未来三年归母净利润将持续增长，2022E、2023E和2024E分别增长27.57%、33.58%和29.94%，ROE和总资产收益率也将逐步提升。
关键信息
财务数据概览
- 总股本：9.58亿股
- 已上市流通A股：6.19亿股
- 总市值：284.96亿元
- 股价波动：年内最高51.90元，最低29.75元
- 沪深300指数：3784
- 深证成指：10207
营收与利润预测
| 年份 |
营业收入(亿元) |
营收增长率 |
归母净利润(亿元) |
净利润增长率 |
| 2020 |
82.95 |
19.78% |
16.90 |
24.23% |
| 2021 |
87.76 |
5.80% |
15.86 |
-6.17% |
| 2022E |
111.99 |
27.61% |
20.23 |
27.57% |
| 2023E |
139.15 |
24.25% |
27.03 |
33.58% |
| 2024E |
173.59 |
24.75% |
35.12 |
29.94% |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益(元) |
1.765 |
1.656 |
2.112 |
2.822 |
3.666 |
| 每股净资产(元) |
11.565 |
13.022 |
14.954 |
17.576 |
21.022 |
| 每股经营现金净流(元) |
0.328 |
0.844 |
0.986 |
1.325 |
1.893 |
比率分析
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROE(摊薄) |
15.26% |
12.72% |
14.12% |
16.05% |
17.44% |
| P/E |
16.86 |
17.97 |
14.08 |
10.54 |
8.11 |
| P/B |
2.57 |
2.28 |
1.99 |
1.69 |
1.42 |
投资建议与评级
- 投资评级：买入（预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上）
- 历史推荐：2020年4月29日和2022年4月23日均为“买入”评级，目标价分别为30.00元和52.81元
- 市场平均投资建议：根据相关报告，市场平均评分1.11，对应“增持”建议
风险提示
- 油价大幅下跌
- 非常规油气开采进度低于预期
- 海外市场开拓受阻
- 汇率波动风险
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 |
6,925 |
8,295 |
8,776 |
11,199 |
13,915 |
17,359 |
| 毛利 |
2,588 |
3,144 |
3,059 |
3,920 |
5,029 |
6,406 |
| 净利润 |
1,392 |
1,722 |
1,612 |
2,058 |
2,743 |
3,557 |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
233 |
315 |
808 |
945 |
1,269 |
1,813 |
| 投资活动现金净流 |
-412 |
745 |
-119 |
-957 |
-880 |
-1,000 |
| 筹资活动现金净流 |
587 |
-67 |
-661 |
-335 |
-195 |
-248 |
| 现金净流量 |
444 |
919 |
3 |
-348 |
194 |
565 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
12,985 |
14,610 |
15,015 |
16,557 |
19,355 |
23,134 |
| 非流动资产 |
3,534 |
4,201 |
4,514 |
4,846 |
5,094 |
5,325 |
| 负债股东权益合计 |
16,519 |
18,810 |
19,529 |
21,403 |
24,449 |
28,458 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净资产收益率 |
13.93% |
15.26% |
12.72% |
14.12% |
16.05% |
17.44% |
| 总资产收益率 |
8.24% |
8.99% |
8.12% |
9.45% |
11.05% |
12.34% |
| 净负债/股东权益 |
-15.84% |
-12.77% |
-13.42% |
-10.21% |
-10.56% |
-12.81% |
| 资产负债率 |
39.22% |
39.53% |
34.37% |
31.31% |
29.43% |
27.62% |
市场中相关报告评级比率分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
4 |
17 |
19 |
24 |
50 |
| 增持 |
2 |
3 |
3 |
3 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
1.33 |
1.15 |
1.14 |
1.11 |
1.00 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
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