20210403-兴证国际证券-三生制药-01530.HK-四大治疗领域覆盖深化_研发-生产-商业化体系加速升级_10页_1mb

三生制药（01530.HK）医药行业研究报告总结

核心内容

三生制药是一家在港股上市的医药企业，专注于多个治疗领域，包括肾科、肿瘤、自身免疫及皮肤科。分析师团队对三生制药的未来发展前景持“审慎增持”态度，并给出目标价17.00港元，预期股价较现价7.00港元有142.86%的升幅。公司具备较强的自主研发能力及国际化合作，产品线丰富，覆盖多个重磅靶点及适应症，具备长期增长潜力。

主要观点

• 经营业绩表现稳定：2020年公司实现营业收入55.88亿元人民币，同比增长5.07%；归母净利润7.71亿元，同比下降21.33%。但剔除糖尿病业务减值及汇兑损益后，同口径正常化归母净利润为14.16亿元，同比增长5.3%。
• 研发持续推进：公司研发管线覆盖多个阶段，包括6项临床前、4项IND、7项一期临床、5项二期临床、10项三期临床及BE，2项NDA。在眼科、肿瘤、肾科及自身免疫领域均有布局。
• 核心产品表现良好：
  • 特比澳：作为全球首个上市的重组人血小板生成素产品，2020年销售额达27.63亿元，同比增长19%。市场占有率高达72.7%，未来仍有增长空间。
  • 益比奥/赛博尔：作为国内唯一一家获得三种适应症的促红素品牌，2020年销售额同比增长30%，达到9.7亿元。公司正在推进第二代rhEPO产品NuPiao的临床试验，未来有望带来增长。
  • 蔓迪：作为米诺地尔酊产品，2020年销售额达3.7亿元，同比增长47%。市场占有率高达75%，线上销售增长显著，未来有望成为销售额超10亿元的产品。
• 益赛普受疫情影响，但积极应对：2020年益赛普销售额同比下降46%至6.2亿元，但公司通过自主降价及赠药策略，提升市场渗透率，尤其是下沉市场。
• 国际化合作：公司与多家跨国公司在肿瘤、肾科及自身免疫领域达成合作，推动产品的国际化进程。

关键信息

财务数据（2020年实际，2021-2023年预测）

公司市场覆盖情况

• 销售网络覆盖全国所有省、自治区、直辖市，覆盖超过2,500家三级医院，超过14,000家二级及以下医院。
• 销售团队庞大，拥有3,263名营销人员、797名分销商和2,263家第三方推广商。

研发进展

• 眼科领域：601A已进入临床II期准备，覆盖AMD、DMEI期病人入组。
• 肿瘤领域：302H（依尼妥单抗）已获批上市并纳入医保。
• 肾科领域：与TORAY合作的Remitch（TRK-820）III期桥接患者入组即将完成。
• 自身免疫领域：与GenSight合作的眼科基因治疗品种已在欧洲申报上市。
• 小分子药物：已有6项小分子药物推进至BE阶段。

未来增长点

• 特比澳：预计在2021年内申报上市口服艾曲泊帕，提升产品可及性。此外，公司正在探索慢性肝病引起的血小板减少症适应症。
• 蔓迪：预计2024年前后成为销售额超10亿元的产品，未来仍有广阔市场空间。
• 益赛普：随着医保目录调整，未来有望在类风湿关节炎及强直性脊柱炎适应症中扩大市场份额。
• 管线丰富：公司拥有多个临床阶段产品，涵盖重磅靶点及新型技术平台，为公司提供长期增长基础。

风险提示

• 市场竞争加剧；
• 研发速度不及预期；
• 研发失败风险；
• 政策变化带来的不确定性。

投资建议

• 评级：审慎增持
• 目标价：17.00港元
• 预期升幅：142.86%

结论

三生制药凭借其强大的研发实力、丰富的管线布局以及市场拓展能力，展现出较强的行业竞争力和增长潜力。尽管受到疫情及市场竞争的影响，公司通过降价策略、赠药计划及线上渠道拓展，有效应对挑战并保持增长势头。未来，随着新产品上市及适应症拓展，公司有望在多个治疗领域实现突破，提升市场份额与盈利能力。