20170623-联讯证券-联讯宏观专题研究_一文读懂金融去杠杆_资管转型和债市策略_16页_1mb

联讯宏观专题研究总结

核心内容概述

本报告围绕2017年金融去杠杆、资管业务转型及债市策略展开分析，探讨监管政策对金融机构和金融市场的影响，并提出资管业务未来可能的转型方向及市场趋势判断。

主要观点

1. 金融机构面临哪些监管约束？

• 监管重点：主要集中在理财业务和同业业务两大领域。
• 理财监管：
  • 投资端：限制明股实债、资金池运作、非标出表、风险隔离缺失及信用债未授信等问题。
  • 销售端：禁止假清单、非保本理财违规承诺保本、理财空转等行为。
• 同业监管：打击同业套利、空转及通过通道违规操作等行为，推动同业业务回归流动性管理本源。
• 监管影响：导致委外业务萎缩，负债端出现“负债荒”，进而引发资产端调整，市场流动性紧张。

2. 资管业务转型方向与市场展望

• 转型路径：
  • 提高投研能力，提供深度服务；
  • 发挥非银机构优势，开发银行难以操作的产品；
  • 推动表内投顾，加强与银行的协作；
  • 通过代销拓展业务，转向零售市场；
  • 发展MOM/FOF模式，避开多层嵌套限制。
• 市场趋势：
  • 短期：收益率曲线有所修复，但期限利差仍处于极低水平；
  • 长期：收益率曲线大概率将“牛陡”，即长端上行、短端下行；
  • 经济基本面：经济放缓信号已确认，但未达悲观预期，需关注棚改、净出口等支撑因素。

关键信息

监管背景与影响

• 2016年7月起金融去杠杆政策实施，导致市场流动性紧张，委外业务受冲击。
• 同业空转、理财资金违规运作等问题被重点整治，金融机构面临更大的合规压力。
• 委外资金减少，导致非银机构流动性紧张，引发资产端调整和负债端问题。

债市与流动性关系

• 债市牛市由流动性推动，但当前收益率曲线平坦，表明市场存在隐忧。
• 短端收益率下行缓慢，长端波动大，期限利差极低，限制长端下行空间。
• 债市短期修复后，长期仍可能因经济放缓、监管压力等因素出现“牛陡”。

资管转型建议

• 非银资管需提升投研能力，加强与银行的深度合作；
• 发展表内投顾、代销及MOM/FOF模式，以应对监管趋严的环境；
• 未来资管行业将进入调整期，机构需主动适应，提高服务与产品竞争力。

风险提示

• 监管政策超预期变化可能对市场造成冲击；
• 金融机构流动性紧张可能进一步传导至实体经济；
• 市场情绪主导的行情脆弱，易受监管预期变化影响。

债市策略建议

• 短期布局：关注金融机构短端负债，如购买存单；
• 对冲策略：买入短端资产，卖出长端资产，构造收益稳定的组合；
• 信用债选择：配置短久期、高票息信用债，避免权益类资产；
• 市场预期：收益率曲线将逐步回归正常，长期呈现“牛陡”趋势。

附录：图表说明（关键数据）

• 图表1：理财资金在宽松监管下快速增长。
• 图表2：理财空转检查要点。
• 图表3：2015年理财与中票收益率倒挂。
• 图表4：套息空间、期限利差与信用利差被压至极低水平。
• 图表5：其他存款性公司对金融机构的债权/超储比例高。
• 图表6：银行与非银的流动性循环。
• 图表7：10Y国开与中证500关系变化。
• 图表8：期限利差处于历史低位。
• 图表9：期限利差低位后逐步修复。
• 图表10：10Y-1Y期限利差隐含悲观经济预期。
• 图表11：棚改拉动商品房销售增速约8.2%。
• 图表12：收益率曲线平坦时股票机会较少。

总结

金融去杠杆政策对理财与同业业务造成深远影响，引发流动性紧张与资产端调整。资管业务需积极转型，提升投研能力、拓展代销渠道、发展表内投顾与MOM/FOF模式。市场短期可能修复，但长期收益率曲线将呈现“牛陡”趋势，需关注经济基本面与监管动态。投资者应谨慎应对，合理配置资产，关注短端流动性与信用债机会，避免权益类资产配置。