20170802-兴业研究-新债定价报告_货币政策为下半年发债保驾护航_30页_1mb
报告摘要
新债定价报告总结——货币政策为下半年发债保驾护航（2017-08-02）
核心内容
本报告主要分析了2017年8月2日新债发行情况，结合货币政策对下半年债券市场的影响，对新债发行利率进行预测和评估。报告指出，下半年债券供给压力较大，但央行通过“不紧不松”的货币政策及微调预调操作，有助于维持市场利率平稳，为债券发行提供有利环境。
主要观点
- 下半年债券供给压力大：2017年下半年除特别国债和同业存单外，其他类型债券供给预计超过10.2万亿元，其中利率债约7.2万亿元，信用债约3万亿元。
- 信用债发行不确定性高：信用债发行受市场情绪影响较大，延迟或取消发行情况频繁，因此对供给量的预测需谨慎。
- 货币政策影响市场利率：历史数据显示，债券供给与市场利率呈负相关，央行通过操作对冲供给压力，防止利率大幅上行。
- 市场利率预期平稳：在货币政策宽松背景下，预计市场利率不会明显上升，有利于债券发行。
- 新债发行结果分析：当日共发行48只新债，其中2只符合预期，1只低估，2只发行失败，说明市场情绪和预期存在差异。
关键信息
一、新债发行结果回顾
| 债券简称 | 兴业行业 | 兴业评分 | 期限 | 建议报价 | 申购区间 | 发行利率 | 偏差 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 17北京桑德SCP001 | 环保 | 4+/4+,稳定 | 0.74年 | 6.07 | 5.3-6.5 | - | - |
| 17红狮MTN003 | 建筑材料 | 4+/4+,负面 | 3年 | 5.99 | 4.6-5.6 | 5.89 | -10BP |
| 17中国燃气MTN001A | 公用事业 | 2-/2-,稳定 | 3年 | 4.47 | 4.0-5.0 | 4.75 | 28BP |
| 17苏国信SCP012 | 公用事业 | 3+/3+,稳定 | 0.08年 | 4.12 | 3.7-4.5 | 4.10 | -2BP |
| 17中国燃气MTN001B | 公用事业 | 2-/2-,稳定 | 5年 | 4.56 | 4.0-5.0 | - | - |
二、新债研究结果总览（一）
| 债券简称 | 兴业行业 | 兴业评分 | 期限 | 参考收益率 | 参考利差 | 发行日 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 17荣盛地产MTN003 | 房地产 | 3-/3-,稳定 | 3年 | 6.03% | 110BP | 2017/8/3 |
| 17中盐红MTN001 | 化工 | 4/4,稳定 | 3年 | 7.01% | -65BP | 2017/8/3 |
| 17万丰奥特SCP004 | 汽车 | 4+/4+,稳定 | 0.72年 | 5.33% | 10BP | 2017/8/3 |
| 17铜陵有色SCP002 | 有色金属 | 4+/4+,稳定 | 0.74年 | 5.13% | -10BP | 2017/8/3 |
| 17船重02 | 国防军工 | 2/2,稳定 | 7年(5+2) | 4.82% | 20BP | 2017/8/3 |
| 17船重01 | 国防军工 | 2/2,稳定 | 5年(3+2) | 4.71% | 20BP | 2017/8/3 |
| 17华立SCP001 | 医药生物 | 3-/3-,稳定 | 0.74年 | 5.06% | 35BP | 2017/8/3 |
| 17市北新城债 | 城投 | 4+/4+,稳定 | 7年 | 5.65% | 20BP | 2017/8/3 |
| 17太和债 | 城投 | 4-/4+,稳定 | 7年 | 5.85% | 40BP | 2017/8/4 |
| 17厦门轨道债02 | 交通运输 | 3/3,稳定 | 9年(3+3+3) | 4.60% | -12BP | 2017/8/7 |
| 17西江MTN002 | 公用事业 | 4+/4+,稳定 | 5年 | 6.08% | -10BP | 2017/8/8 |
| 17株洲湘江债 | 城投 | 4+/4+,稳定 | 7年 | 5.50% | 5BP | 2017/8/8 |
三、新债研究结果总览（二）
| 债券简称 | 兴业行业 | 兴业评分 | 期限 | 参考收益率 | 发行日 | 承销商 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 17腾越建筑CP002 | 建筑装饰 | 4+/4+,稳定 | 1年 | 5.3% | 2017/8/7 | 中行 |
| 17新兴际华01 | 钢铁 | 3/3-,稳定 | 3年(3+N) | 5.32% | 2017年8月(待定) | 中信建投 |
| 17海药02 | 医药生物 | 4+/4+,稳定 | 2年(2+2+1) | 6.56% | 2017年8月(待定) | 开源证券 |
| 17三福01 | 国防军工 | 4-/4-,负面 | 3年(3+2) | 8.01% | 2017年8月(待定) | 开源证券 |
| 17西航02 | 交通运输 | 4+/4+,稳定 | 3年(3+2) | 5.99% | 2017年8月(待定) | 渤海证券 |
| 17新兴际华02 | 钢铁 | 3/3-,稳定 | 5年(5+N) | 5.58% | 2017年8月(待定) | 中信建投 |
| 17广西建工01 | 建筑装饰 | 4/4,正面 | 5年 | 6.53% | 2017年8月(待定) | 中原证券 |
| 17京煤MTN001 | 煤炭 | 4+/4+,稳定 | 5年 | 6.08% | 2017年8月(待定) | 工行 |
| 17红星MTN001A | 房地产 | 3-/3-,负面 | 3年 | 5.43% | 2017年8月初 | 中山证券 |
| 17红星MTN001B | 房地产 | 3-/3-,负面 | 5年 | 5.88% | 2017年8月初 | 中山证券 |
| 17协鑫绿色债 | 公用事业 | 4+/4+,稳定 | 3年(3+2) | 6.33% | 2017年8月(待定) | 国融证券 |
| 17瑞控02 | 轻工制造 | 4/4,稳定 | 3年(3+2) | 6.96% | 2017/8/10 | 中信建投 |
| 17中南01 | 房地产 | 4+/4,稳定 | 2年(2+1) | 7.31% | 2017年8月(待定) | 德邦证券 |
| 17时代01 | 房地产 | 4+/4,稳定 | 2年(2+1) | 8.21% | 2017年8月(待定) | 西南证券 |
| 17桂建01 | 建筑装饰 | 4/4,正面 | 5年 | 6.43% | 2017年8月(待定) | 中原证券 |
| 17营口港CP001 | 交通运输 | 4+/4+,稳定 | 1年 | 5.24% | 2017年三季度 | 浦发 |
| 17珠管01 | 公用事业 | 4+/4+,稳定 | 1年(1+1+1) | 5.89% | 2017年8月(待定) | 中山证券 |
| 17珠管02 | 公用事业 | 4+/4+,稳定 | 2年(2+1) | 6.26% | 2017年8月(待定) | 中山证券 |
四、新债研究结果总览（三）
| 债券简称 | 兴业行业 | 兴业评分 | 期限 | 参考收益率 | 发行日 | 承销商 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 17兖煤01 | 煤炭 | 3-/4+,稳定 | 3年(3+N) | 5.91% | 2017/8/10 | 万联证券 |
| 17中粮01 | 房地产 | 3/3,稳定 | 3年(3+2) | 4.52% | 2017年8月(待定) | 中信建投 |
| 17帝泰01 | 房地产 | 4/4,稳定 | 3年 | 6.86% | 2017年8月(待定) | 爱建证券 |
| 17百联债01 | 商业贸易 | 3/3,正面 | 3年 | 4.72% | 2017年8月初 | 中山证券 |
| 17永泰能源CP005 | 煤炭 | 4/4,稳定 | 1年 | 6.94% | 2017/8/10-16 | 中行 |
| 17首旅Y3 | 休闲服务 | 3/3,稳定 | 3年(3+N) | 4.82% | 2017/8/4 | 中信建投 |
| 17首农02 | 食品饮料 | 4+/4+,稳定 | 3年(3+2) | 5.46% | 2017/8/8 | 中信建投 |
| 17荣盛CP002 | 化工 | 3-/4+,稳定 | 1年 | 5.79% | 2017/8/7-8 | 中行 |
| 17南山02 | 有色金属 | 3/3,稳定 | 3年(3+2) | 5.32% | 2017/8/9 | 中信建投 |
| 17烟台港CP001 | 交通运输 | 4+/4+,稳定 | 1年 | 4.94% | 2017/8/7 | 中行 |
五、具体债券分析
17荣盛地产MTN003
- 发行人：荣盛房地产发展股份有限公司
- 行业：房地产
- 企业性质：民营企业
- 发行规模：14亿元
- 参考收益率：6.0306%
- 参考利差：110BP
- 资质分析：
- 上市公司，控制权清晰
- 主业为房地产开发，销售增长较快
- 土储充足，盈利能力平稳
- 负债率偏高，但融资渠道通畅，偿债压力尚可
- 存在债务负担上升风险
17中盐红MTN001
- 发行人：中盐安徽红四方股份有限公司
- 行业：化工
- 企业性质：中央国有企业
- 发行规模：5亿元
- 参考收益率：7.0106%
- 参考利差：-65BP
- 资质分析：
- 靠近政府，依赖营业外收入
- 主营业务收入占比高，但毛利率较低
- 营业利润持续亏损，盈利前景不明朗
- 投资支出规模大，未来债务压力大
17万丰奥特SCP004
- 发行人：万丰奥特控股集团有限公司
- 行业：汽车
- 企业性质：民营企业
- 发行规模：5亿元
- 参考收益率：5.3332%
- 参考利差：10BP
- 资质分析：
- 行业地位较高，盈利能力较强
- 出口面临贸易壁垒，资本支出压力大
- 对外担保比率偏高，存在或有偿债风险
17铜陵有色SCP002
- 发行人：铜陵有色金属集团控股有限公司
- 行业：有色金属
- 企业性质：地方国有企业
- 发行规模：10亿元
- 参考收益率：5.1332%
- 参考利差：-10BP
- 资质分析：
- 地方国企，规模优势明显
- 主营铜冶炼，技术先进，产业链完善
- 资源自给率低，盈利能力弱
- 负债率较高，但短期偿债能力尚可
- 存货占比高，存在一定跌价风险
17船重02
- 发行人：中国船舶重工集团公司
- 行业：国防军工
- 企业性质：中央国有企业
- 发行规模：10亿元
- 参考收益率：4.8229%
- 参考利差：20BP
- 资质分析：
- 央企，行业地位高，承担重要军工任务
- 财务状况良好，货币资金充裕，融资能力强
- 非船业务发展迅速，缓解船舶行业不景气影响
17船重01
- 发行人：中国船舶重工集团公司
- 行业：国防军工
- 企业性质：中央国有企业
- 发行规模：10亿元
- 参考收益率：4.7106%
- 参考利差：20BP
- 资质分析：
- 与船重02相似，具备较强融资能力和经营稳定性
- 财务状况良好，银行授信充足
17华立SCP001
- 发行人：华立集团股份有限公司
- 行业：医药生物
- 企业性质：民营企业
- 发行规模：2亿元
- 参考收益率：5.0632%
- 参考利差：35BP
- 资质分析：
- 拥有三家上市公司，业务多元
- 医药板块为盈利核心，但产品结构单一
- 资产负债率较高，短期偿债压力较大
- 经营净现/带息债务覆盖率为0.21，偿债能力较弱
17市北新城债
- 发行人：南通市市北新城开发建设有限公司
- 行业：城投
- 企业性质：地方国有企业
- 发行规模：15亿元
- 参考收益率：5.6547%
- 参考利差：20BP
- 资质分析：
- 由财政局控股，财政实力强
- 基础设施代建任务重，融资压力大
- 存货占比高，资产流动性差
- 有担保，信用资质提升
17怀化经开债
- 发行人：怀化经济开发区开发建设投资有限公司
- 行业：城投
- 企业性质：地方国有企业
- 发行规模：10亿元
- 参考收益率：5.6547%
- 参考利差：20BP
- 资质分析：
- 怀化市经济水平较低，财政自给能力弱
- 公司为经开区重要投融资主体，业务范围广
- 资产质量较差，有息债务规模大
- 有全额无条件担保，信用资质提升
六、总结
本报告强调了下半年债券市场供给压力较大，但货币政策的稳定支持有助于市场利率维持平稳，为债券发行提供有利条件。同时，对当日发行的新债进行了详细分析，指出部分债券发行利率偏离预期，主要受企业基本面、市场情绪及政策环境等因素影响。整体来看，信用债发行面临较大不确定性，而产业债和城投债在不同背景下展现出不同的融资能力和市场表现。
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