策略深度报告：经济亟需政策的保驾护航-20220418-红塔证券-16页_682kb

证券研究报告总结

核心内容概览

本报告由红塔证券宏观总量组发布，分析了2022年一季度中国宏观经济运行情况，指出当前经济面临的主要挑战与支撑因素，并对后续政策动向进行了展望。

主要观点

一、经济整体表现

• 一季度GDP同比增速：4.8%，环比增长1.3%。
• 经济支撑因素：制造业投资、出口、基建投资。
• 经济拖累因素：房地产投资、消费疲软。

二、消费疲软原因

1. 疫情反复影响：

   • 居民线下消费场景缺失。
   • 居民出行受限，影响餐饮、服装等消费。
   • 3月餐饮收入同比下滑16.4%，服装类消费同比下滑12.7%。

2. 收入不确定性增强：

   • 居民名义收入增速为6.3%，低于疫情前水平。
   • 工资性收入同比增速为6.6%，经营性收入同比增速仅为5.4%。
   • 3月全国城镇调查失业率为5.8%，其中16-24岁人口失业率高达16.0%。

3. 边际消费倾向修复缓慢：

   • 居民消费意愿偏弱，倾向于储蓄而非消费。
   • 3月社会消费品零售总额同比增长3.3%，实际增长1.3%，其中3月当月同比下滑3.5%。

三、房地产市场低迷

1. 房地产销售疲软：

   • 一季度商品房销售面积同比下降13.8%，销售额同比下降22.7%。
   • 期房销售占比持续下滑，居民对期房交付信心不足。

2. 房地产投资下行：

   • 房地产投资同比增长0.7%（前值为3.7%）。
   • 新开工和拿地面积同比分别下滑17.5%和41.8%，显示房企投资意愿减弱。

3. 房地产资金来源紧张：

   • 房地产开发企业到位资金同比下降19.6%。
   • 定金及预收款、个人按揭贷款等主要资金来源大幅下滑。
   • 国内贷款增速持续放缓，房企融资难度加大。

四、制造业投资支撑经济

1. 制造业投资高位运行：

   • 1-3月制造业投资同比增长15.6%。
   • 高技术制造业投资增长32.7%，其中电子及通信设备制造业增长37.5%，医疗仪器设备及仪器仪表制造业增长35.4%。

2. 投资回落原因：

   • 基数效应导致同比增速有所回落。
   • 疫情反复、供应链压力等因素抑制了企业扩产意愿。

五、基建投资表现亮眼

1. 基建投资高增：

   • 一季度基础设施投资同比增长8.5%，高于前值8.1%。
   • 政府发力意愿强、财政资金充足、项目储备充足，推动基建投资持续增长。

2. 政策支持显著：

   • 国常会强调要推动专项债早发行、早使用。
   • 截至3月末，地方政府专项债累计发行约1.25万亿元，占提前下达额度的86%。
   • 基建类企业订单增长显著，如中国中铁新签合同额同比增长94.1%。

六、工业生产韧性仍存

• 一季度规模以上工业增加值同比增长6.5%，其中3月同比增长5.0%。
• 工业生产受疫情扰动，企业停工停产影响产业链。
• 3月工业增加值回落主要受疫情冲击，但部分行业如医药制造、工业机器人等因需求拉动表现较好。

关键信息

• 疫情仍是最大不确定性：影响居民消费、就业及收入预期。
• 房地产拖累经济：销售和投资均走弱，居民购房意愿不足。
• 制造业投资高位支撑：但受疫情和供应链影响，增速略有回落。
• 基建投资成为稳增长主力：政策前置、资金到位、项目储备充足，表现强劲。
• 政策支持成为关键：后续政策发力将对经济形成重要支撑，投资者应关注政策动向。

后续展望

• 政策发力预期增强：国常会强调稳增长，二季度政策或进一步加码。
• 关注货币政策动向：如LPR利率下调、再贷款工具等。
• 财政政策持续支持：基建前置、消费帮扶、保障性住房金融支持等。
• 经济修复依赖政策：疫情尚未缓解，经济亟需政策保驾护航。

风险提示

• 疫情演变：对消费、生产、就业等多方面仍存不确定性。
• 房地产市场低迷：销售和投资持续走弱，房企资金链压力较大。
• 制造业投资压力：疫情与供应链问题可能进一步抑制投资扩张。

结论

一季度中国经济在疫情扰动下整体偏弱，但制造业投资和基建投资成为主要支撑。消费和房地产拖累明显，需关注后续政策对这两个领域的支持力度。总体来看，经济修复仍依赖政策发力，投资者应密切关注政策动向及疫情变化。