20140505-广发证券-证券行业_2013年年报总结-综合收益增长11_归于经纪_资管收入增长_21页_2mb

证券Ⅱ行业2013年年报总结

核心内容

2013年，证券行业整体表现有所改善，19家上市券商合计实现归母综合收益239.4亿元，同比增长11%；净利润241.4亿元，同比增长32%。业绩增长主要得益于经纪业务和资产管理业务收入的提升。

主要观点

• 行业景气度：虽然行业整体仍处于低位，但经营环境较2012年有所改善，主要受益于经纪业务环境好转。
• 交易量提升：2013年日均股票成交金额达1955亿元，同比增长52%。
• 业务增长结构：综合收益增长主要由经纪（43%）、资管（9%）和利息收入（3%）贡献，而业务及管理费（22%）、自营（4%）和投行（3%）则对收益产生负面影响。
• 传统业务转型：经纪、资管、自营、投行四大传统业务均在深化转型和积极创新。
• 创新业务发展：融资融券、约定式购回、股票质押式回购等“类贷款”业务成为创新主力，预计2014年规模继续扩大，但增速放缓。
• 政策预期：创新发展论坛即将召开，创新政策值得期待。
• 投资建议：2014年，投行、资管和类贷款业务将成为盈利增长点，维持“买入”评级。推荐标的包括大型券商（中信、华泰、海通）、转型互联网证券的中小型券商（锦龙、国金）以及存在事件驱动的券商（东吴、招商、兴业）。

关键信息

一、业绩表现

• 2013年全行业115家券商合计实现营业收入1592.4亿元，净利润440.2亿元，分别同比增长23%和34%。
• 上市券商合计实现营业收入793.7亿元，净利润247.3亿元，分别同比增长19%和32%。
• 上市券商营业收入和净利润占行业比重分别为50%和56%。

二、传统业务转型

1. 经纪业务：

   • 深化财富管理转型，积极拓展互联网服务模式。
   • 2013年经纪收入338.3亿元，同比增长55%。
   • 网络低佣竞争加剧，券商转型压力加大。

2. 资管业务：

   • 政策放松推动产品创新，“主动管理型”产品拓展。
   • 2013年资管收入48.1亿元，同比增长115%。
   • 主要受益于集合、定向资管规模扩张，89%上市券商资管收入增长。

3. 自营业务：

   • 股指期货、利率互换等主动型风险管理成为趋势。
   • 2013年自营收入187.8亿元，其中53%上市券商自营收入下降，47%上升。

4. 投行业务：

   • 新业务拓展成战略重点，IPO重启将带来增量。
   • 2013年投行收入73.1亿元，同比下降12%。
   • 63%上市券商投行收入下降，36%上升。

三、创新业务发展

• 类贷款业务：融资融券、约定式购回、股票质押式回购等业务爆发式增长，2014年预计规模继续扩大，但增速放缓。
• 创新业务资格：19家上市券商均获批多项创新业务资格，如融资融券、新三板、直投、约定购回等。
• 重点券商：中信证券是唯一一家囊括所有创新业务资格的券商，海通、招商、广发、华泰等综合性券商紧随其后。

四、投资建议

• 增长点：投行、资管、类贷款业务是2014年的主要盈利增长点。
• 估值策略：建议针对大型券商采用“1.2倍P/B找底，30倍P/E找顶”的投资策略。
• 当前估值：中信、华泰、海通的2014年P/B估值分别为1.4、1.2、1.4倍，具备较强的安全边际。
• 推荐标的：
  1. PB估值临近1.2倍底部的大型券商：中信、华泰、海通；
  2. 转型互联网证券的中小型券商：锦龙、国金；
  3. 存在事件驱动的券商：东吴、招商、兴业。

风险提示

• 互联网低佣竞争加剧；
• 券商牌照放开可能带来更多竞争；
• 板块股票供给增加，可能影响估值。

行业评级

• 评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2014-05-05

图表索引（摘要）

• 图1：2013年证券行业营业收入、净利润同比双升；
• 图2：2013年上市券商营收、净利润占行业比重情况；
• 图3：2013年证券行业分业务收入占比变动情况；
• 图4：2013年证券行业分业务收入变动情况；
• 图5：上市券商2013年经纪业务收入普遍高增长；
• 图6：上市券商近三季度折股份额变动情况；
• 图7：上市券商2013资管业务收入情况；
• 图8：14Q1末华泰、广发、长江集合理财资产净值规模居前；
• 图9：上市券商2013自营业务收入情况；
• 图10：上市券商2013自营资产配置中固定收益类占比较高；
• 图11：上市券商2013投行业务收入波动较大；
• 图12：融资融券余额持续增长；
• 图13：14Q3上市券商两融余额市场占比情况。

相关研究

• 【广发非银】证券业3月份行业数据月报：预计14Q1整体合并综合收益、净利润分别同比下降11%、5%；
• 【广发非银】证券业3月份经营数据月报：重点推荐二季度投资机会；
• 【广发非银】证券Ⅱ行业：沪港通直接利好券商，中信证券受益最充分。

总结

2013年证券行业在整体景气度较低的背景下仍取得较好业绩，主要得益于经纪和资管业务的增长。券商积极进行传统业务转型与创新业务拓展，推动行业向财富管理、互联网金融、主动型风险管理方向发展。2014年，投行、资管和类贷款业务将成为主要增长点，行业政策预期良好。投资建议以大型券商和事件驱动型券商为主，同时关注互联网证券转型的中小型券商。行业面临互联网低佣竞争和牌照放开等风险，但整体仍维持“买入”评级。