20150823-广发证券-华泰证券-601688.SH-2015年中报点评_综合收益高增455_归于自营_经纪业务贡献_11页_1mb

华泰证券 (601688.SH) 2015年中报总结

核心内容

2015年上半年，华泰证券综合收益和净利润分别同比增长 455% 和 340%，展现出强劲的业绩增长。主要得益于证券行业整体环境改善以及公司自营、经纪、利息收入等业务的显著提升。

主要观点

• 行业环境改善：证券行业上半年经营环境明显优于去年同期，主要受益于经纪、自营、投行、两融等业务的外部环境改善。
• 市场表现强劲：15H1股票日均成交金额达11,646亿元，同比增长 543%；沪深300上涨 27%，创业板指上涨 96%；股权融资金额6,763亿元，同比增长 107%；两融余额达20,494亿元，同比增长 404%。
• 业绩增长驱动因素：公司自营、经纪、利息收入等业务贡献显著，其中自营收入增长 348%，经纪收入增长 357%，利息收入增长 181%。

关键信息

收入端表现

1. 自营收入

   • 收入56.0亿元，同比增长 348%
   • 自营资产规模达984.2亿元，同比增长 47%
   • 自营资产收益率达 8.6%，同比提升 3.1个百分点
   • 采用去方向化策略，获取低风险稳定收益

2. 经纪业务

   • 收入71.3亿元，同比增长 357%
   • 净佣金率 0.034%，环比降幅 5.7%
   • 经纪业务折股份额 6.97%，同比增长 17%，居同业首位
   • 与网易、和讯合作的互联网引流策略成效显著

3. 资本中介业务

   • 利息收入27.7亿元，同比增长 181%
   • 两融余额达1389亿元，同比增长 555%
   • 股票质押回购余额达198.4亿元，同比增长 653%
   • 权益乘数为4.82倍，与2014年末基本持平

4. 资产管理业务

   • 收入1.3亿元，同比增长 44%
   • 管理资产规模达5342亿元，同比增长 93%
   • 主动管理业务规模1394亿元，行业排名第五

成本端分析

• 业务及管理费：同比增长 133%，低于全口径收入（含浮盈）增长 287%，成本控制良好
• 支出结构：营业支出同比上升 149%，主要支出项业务及管理费同比上升 133%

投资建议

• 估值优势：15年末PE为10倍，PB为1.4倍，相较于大型综合类券商具有相对估值优势
• 盈利预测：预计2015-16年每股综合收益分别为1.55元、1.72元，2015年末BVPS为11.12元
• 评级：维持“买入”评级，认为公司具备差异化竞争优势，未来增长潜力较大

风险提示

• 市场风险：3季度降杠杆可能导致成交金额萎缩，进而影响经纪业务
• 政策风险：券商牌照放松、自营收益不确定性增加等

行业对比

业务亮点

• 互联网战略成效显著：零售业务通过与网易、和讯合作，实现经纪业务份额提升，市场份额稳居同业首位
• 自营业务稳健：采用去方向化投资策略，降低收益波动风险
• 资本中介业务扩张：两融及股票质押回购业务规模大幅提升，资金实力增强

总结

华泰证券在2015年上半年表现出色，业绩增长显著，主要得益于自营、经纪及资本中介业务的强劲表现。公司在互联网引流、风险管理、业务转型等方面展现出明显优势，估值在行业中具备相对吸引力，因此维持“买入”评级。然而，需关注降杠杆、自营收益不确定性等潜在风险。