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弱增长下还看新兴产业

——2013 年报和 2014 年 1 季报分析

核心内容

1. 2013 年年报利润恢复增长，2014 年 1 季报利润增速放缓

• 2013 年年报：A股整体、剔除金融、剔除银行两油归属母公司净利润同比分别增长 14.01%、12.48% 和 16.62%。
• 2014 年 1 季报：A股整体净利润增速放缓至 7.95%，剔除金融和剔除银行两油分别为 2.20% 和 6.06%。
• 创业板表现：2013 年 4 季度起利润增速显著提升，成为唯一保持增长的板块，显示其在弱增长环境中的优势。

2. 2014 年 1 季报收入增速减缓，毛利率微升

• 收入增长放缓是 2014 年 1 季报净利润增速下降的主要原因。
• 非银行石油石化：营业收入增速下降，毛利率保持微升。
• ROE：2013 年 A股ROE为 12.90%，但 2014 年 1 季度 ROE同比下降 2.54%，表明盈利反弹趋势结束。

3. 分行业表现

• 净利润增长行业：通信、传媒、电子、汽车、家电、计算机、电力及公用事业、银行、医药、非银行金融、餐饮旅游、基础化工、电力设备、交通运输、建筑。
• 净利润下降行业：钢铁、有色、煤炭、石油石化、房地产、国防军工、机械、农林牧渔业、食品饮料、商贸零售。

4. 关键行业分析

• 房地产：毛利率下降，负债率攀升，ROE水平下降，显示风险增加。
• 汽车：负债率合理提高，资产周转率加快，毛利率基本稳定，ROE稳健增长。
• 家电：毛利率逐年上升，带动 ROE 提高。
• 电子元器件：毛利率稳步增长，推动 ROE 提升。
• 传媒：收入增长带动利润增长，负债率下降和资产周转率下滑部分抵消 ROE 提升。
• 通信：毛利率和资产周转率共同提高，拉升 ROE 水平。

主要观点

• 在弱增长经济环境下，传统行业如石油石化、煤炭、机械等盈利增长放缓，而新兴产业如电子、通信、传媒、汽车、家电等保持较高增速。
• 创业板在经济趋缓时表现突出，显示科技和成长型行业的重要性。
• ROE反弹趋势终止，主要由于销售净利率停滞、权益乘数上升及资产周转率下降。
• 收入增长放缓是 2014 年 1 季报盈利增速下降的主因，但毛利率仍保持微升。
• 关注重点行业：TMT（科技、媒体和电信）、新能源汽车、家电等，因其在弱增长环境下仍具增长潜力。

关键信息

• 净利润增长：2013 年年报显示 A股整体、剔除金融、剔除银行两油均实现正增长，但 2014 年 1 季报增速显著放缓。
• 创业板表现：2013 年 4 季度起净利润增速大幅提升，成为增长亮点。
• ROE变化：2014 年 1 季度 ROE同比下降，主因包括销售净利率停滞、权益乘数上升和资产周转率下降。
• 收入与毛利率：2014 年 1 季报收入增速放缓，但毛利率保持微升，显示盈利能力仍有提升空间。
• 行业分化：部分传统行业如房地产、石油石化出现盈利负增长，而新兴产业如电子、通信、传媒保持稳健增长。
• 投资建议：在弱增长背景下，应关注具有高增长潜力的行业，如 TMT、新能源汽车和家电。

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

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