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公司总结：申万宏源 2018年中期业绩分析

核心内容

申万宏源在2018年8月17日发布了2018年中期报告，整体业绩表现优于证券行业平均水平。尽管市场环境严峻，公司通过自营和资管业务的逆势增长，实现了净利的微幅提升。

主要观点

1. 业绩表现优于行业

• 营业收入：2018年上半年实现60.75亿元，同比增长0.21%。
• 归母净利润：20.66亿元，同比增长0.76%。
• 基本EPS：0.09元，同比减少10%。
• 加权平均ROE：3.14%，同比减少0.70个百分点。

在证券行业整体收入和利润大幅下滑的背景下（行业收入下降11.92%，利润下降40.53%），申万宏源仍保持相对稳定的发展态势。

2. 投资交易与资管业务增长显著

• 投资交易业务净收入：21.66亿元，同比增长37.06%。
• 资管业务净收入：5.43亿元，同比增长41.43%。

投资交易业务通过战略转型，逐步向综合交易和协同服务发展，为公司创造新的收入来源。资管业务则受益于新规推动，主动管理规模稳步增长，业务排名行业第4。

3. 经纪业务承压，信用业务增长

• 经纪业务净收入：19.08亿元，同比减少9.23%。
• 信用业务收入：34.40亿元，同比增长45.67%。
• 利息净收入：7.65亿元，同比减少28.91%。

经纪业务受市场行情震荡、佣金率下行及政策影响，表现承压。但公司积极拓展信用业务，包括机构和金融产品双融业务、股票质押业务，带动收入显著增长。

4. 投行业务受监管影响下滑

• 投行业务收入：4.03亿元，同比减少30.82%。
• 股权融资主承销金额：129.04亿元，同比增长23.37%。
• 再融资主承销金额：107.51亿元，同比增长95.61%。
• 债券融资主承销金额：230.82亿元，同比增长2.31%。
• 新三板业务：完成7家推荐挂牌项目和61家定向增资项目，保持市场领先。

IPO审核趋严和金融去杠杆政策对投行业务造成压力，但公司再融资业务表现强劲，新三板业务继续领先。

5. 资本补充助力业务发展

公司完成近120亿元的非公开发行，其中100亿元用于扩大信用交易、机构销售、投资交易及互联网金融业务；20亿元用于实业投资、产业并购和多元金融布局。此举增强了公司资本实力，为后续业务拓展和盈利能力提升提供支持。

投资建议

• 评级：谨慎推荐（首次评级）
• EPS预测：2018年0.20元，2019年0.22元
• PE估值：当前股价对应2018年PE为21.5X，2019年PE为19.5X

公司作为大型综合券商，资本实力雄厚，业务结构多元，有望受益于大股东资源支持和战略协同，未来增长空间值得期待。

风险提示

• 市场波动可能对公司业务产生较大影响
• 业务转型速度可能不及预期

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越市场平均回报20%及以上）、谨慎推荐（行业指数超越市场平均回报）、中性（与市场平均回报相当）、回避（低于市场平均回报10%及以上）
• 公司评级：推荐（公司股价超越市场平均回报20%及以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（与市场平均回报相当）、回避（低于市场平均回报10%及以上）

分析师信息

• 分析师：武平平
• 执业证书编号：S0130516020001
• 联系方式：010-66568224 / wupingping@chinastock.com.cn

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