20180427-天风证券-宏观点评_办法总比困难多_资管新规时代的大资管行业如何重构_9页_774kb

大资管行业在资管新规下的重构路径

核心内容

资管新规在2018年4月27日正式发布，标志着大资管行业进入转型变革的洗牌期与阵痛期。新规在核心要义上保持不变，但在具体实施上更加注重稳妥推进，减轻了对金融市场和金融机构的短期冲击。在此背景下，大资管行业虽面临诸多挑战，但也蕴含着新的发展机遇。

主要观点

• 资管新规核心不变：新规延续了穿透式监管、打破刚兑、限制期限错配、消除多层嵌套和通道等核心要求，旨在消除监管套利，严控风险，服务实体经济。
• 政策缓和带来机会：尽管监管趋严，但过渡期延长、部分条款让步，为行业提供了调整空间，有助于市场平稳过渡。
• 行业转型是必然趋势：随着政策红利和牌照红利的终结，大资管行业将逐步回归本源，发展更加规范、透明和多元的业务模式。

关键信息

1. 公募资产支持证券（公募ABS）

• 业务背景：公募ABS是处理非标资产转标、银行资产出表的合规方式之一。
• 优势与机会：由于非标资产处置需求存在，公募ABS业务有望迎来发展契机。
• 挑战：受限于监管要求、项目复杂性及投资者认知，非标转标和出表操作面临一定障碍。

2. 结构性存款

• 业务背景：结构性存款通过嵌入金融衍生工具，为银行提供新的负债来源。
• 产品特点：收益与市场指标（如利率、汇率、指数、商品价格）挂钩，满足不同风险偏好的投资者需求。
• 发展潜力：预计市场规模可达14万亿，成为银行承接理财资金的重要方式。
• 限制与合作：部分中小银行因缺乏资质或能力，需与非银机构合作开发结构性存款产品。

3. 商业银行零售业务

• 行业趋势：银行同业业务进入衰退期，零售业务成为新的竞争主战场。
• 市场潜力：年轻客户群体（80后、90后）消费能力提升，对消费信贷和理财需求旺盛。
• 线上化趋势：互联网金融推动零售业务线上化，降低运营成本，提高效率。
• 业绩表现：零售业务占利润比重高的银行（如招行、平安银行）股价表现优于同业业务依赖型银行。

4. 非银资管主动管理业务

• 业务背景：通道业务受限，非银资管面临转型压力。
• 发展方向：向主动管理业务转型，增强投研能力，开发多资产、多策略产品。
• 产品示例：FOF、海外结构化产品、另类投资等，可实现收益与风险的多元化配置。
• 优势与机会：相比银行，非银机构在资产配置灵活性和投研能力上更具优势，有助于在资管市场中占据一席之地。

5. 银行资管子公司

• 设立背景：为满足资管业务风险隔离、独立托管等监管要求，银行需设立资管子公司。
• 短期挑战：子公司在牌照、经营范围等方面受到一定限制，需经历“沉淀期”。
• 长期展望：随着市场规范，资管子公司有望获得更高的经营自由度，成为银行资管业务的重要平台。
• 战略意义：设立资管子公司是银行适应新规、实现业务转型的重要举措。

6. 优质流动性资产

• 居民去杠杆趋势：在房地产调控和房贷政策收紧背景下，居民更倾向于配置高流动性资产。
• 企业去杠杆表现：传统周期性企业融资成本上升，投资金融产品或用于产业链整合，表现出对流动性资产的偏好。
• 市场偏好：银行理财和货币基金等优质流动性资产受到青睐，规模持续增长。

总结

资管新规标志着大资管行业进入一个更加规范、透明和以服务实体经济为导向的新阶段。虽然短期内行业面临转型阵痛，但通过公募ABS、结构性存款、零售业务、非银资管主动管理及资管子公司等路径，行业仍有机会发掘新的增长点。优质流动性资产在居民与企业去杠杆背景下将更受青睐，成为市场配置的重要方向。在政策推动和市场调整中，办法总比困难多，大资管行业将在规范中实现蜕变和新生。