20150318-申万宏源-北部湾旅-603869.SH-海丝路上的旅运服务新星_合理价格11.2-12.6元_22页_1mb

北部湾旅（603869）总结

核心内容

北部湾旅是一家专注于北部湾区域海洋旅游运输及旅游服务的公司，成立于2006年8月，总部位于广西北海市。公司于2015年3月12日发行，发行价格为5.03元，发行股数为5406万股，发行方式为网下发行+网上申购。公司主要业务包括海洋旅游运输、旅游服务和能源运输，其中海洋旅游运输占比最大，约为78%。

主要观点

• 核心业务：北海-涠洲岛航线是公司核心业务，贡献了约65%的收入，毛利贡献高达90%以上。公司垄断涠洲岛唯一客运码头，具有较高的市场壁垒。
• 竞争优势：公司背靠新奥集团，作为其唯一的A股上市公司及旅游业务平台，具有较强的业绩安全边际。未来计划在运营能力提升、新航线开辟、旅游景区开发、营销渠道建设等方面加大投入，扩大经营规模。
• 盈利预测：预计公司2014-2016年营业收入分别为3.29亿、3.61亿和4.07亿元，净利润分别为4615万、5978万和7527万元，EPS分别为0.21元、0.28元和0.35元。按中性情景测算，公司2015年合理价格为11.2-12.6元，对应40-45倍PE估值。
• 政策利好：北部湾地区是“海上丝绸之路”的起点，同时受益于西部大开发和中国-东盟自由贸易区等政策，未来有望获得更多政策支持。

关键信息

1. 公司概况

• 公司主要经营北部湾区域的海洋旅游运输及旅游服务业务。
• 公司拥有7艘高速客船、3艘客滚船和1艘普通客船，总客位约5000座。
• 公司自有的北海国际客运港是公司旅游航线船舶的母港，具备良好的停泊条件和配套设施。
• 公司的全资子公司新绎国旅在全国设立了11家旅行社子公司，并参股桂林大众国旅，形成全国范围的旅游客源市场网络。

2. 公司大股东

• 实际控制人为王玉锁，通过新奥能源供应链和亿恩锐间接控制公司66.3%的股权。
• 王玉锁是新奥集团的创办人，具备丰富的行业经验和管理能力。
• 公司股东结构稳定，主要股东包括新奥能源供应链有限公司、北京亿恩锐投资中心等。

3. 募投项目

• 募集资金主要用于提升北疆和北琼旅游航线的运营能力，包括新建600座普通客船、350座高速客船和718座豪华客滚船。
• 投资总额不超过27,550万元，其中24,700万元用于募集资金项目。
• 新船预计于2015年底和2016年初陆续投入使用，将提升公司的运力和盈利能力。

4. 行业特征与趋势

• 海洋旅游运输行业正向高端化、差异化、远洋化方向发展。
• 中国海洋旅游正从滨海观光向滨海度假转变，从近海休闲向远洋度假转变。
• 海洋旅游运输企业面临运力、船型结构、管理能力等多方面的竞争压力。

5. 投资建议与风险提示

• 投资建议：按中性情景测算，公司2015年合理价格为11.2-12.6元，对应40-45倍PE估值。
• 风险提示：
  • 台风等不可抗力风险；
  • 燃油价格大幅波动；
  • 募投项目进展低于预期。

财务数据概览

可比公司分析

总结

北部湾旅是一家以北部湾海洋旅游运输为核心业务的公司，具有较强的市场壁垒和政策支持。公司背靠新奥集团，具备良好的发展基础和前景。未来三年，公司计划在运营能力提升、新航线开辟、旅游景区开发和营销渠道建设等方面加大投入，扩大经营规模。募投项目的实施将提升公司的运力和盈利能力，但同时也面临燃油价格波动、自然灾害等不可抗力风险。公司预计合理价格区间为11.2-12.6元，对应40-45倍PE估值，具有较大的投资潜力。