四季度大类资产配置：市场面临方向选择，国债市场和成长股更具配置价值-20200930-银河证券-34页_2mb

四季度大类资产配置总结

核心内容

2020年四季度，大类资产配置建议为：债券（55%）>股票（30%）>黄金（10%）>原油（5%）。市场整体处于震荡状态，债券和股票市场等待方向选择，而国债市场和成长股更具配置价值。

主要观点

1. 宏观经济环境

• 全球经济：继续恢复，美国经济表现强劲，欧洲经济缓慢复苏，日本经济仍处低位。
• 美国货币政策：维持宽松，但快速扩表结束，政策宽松可能延续至2023年。
• 中国货币政策：进入“相机抉择”阶段，边际收紧，金融周期开始不利于风险资产。
• 人民币：进入贬值周期，受美元指数走高及中美关系不确定性影响。

2. 债券市场

• 利空因素减弱：经济复苏斜率放缓、地产融资被抑制、货币政策回归常态、供需失衡缓解。
• 配置价值：债市利率已回到疫情前水平，具有配置价值，信用债杠杆息差策略可行。
• 供需格局改善：银行结构性存款压降压力缓解，政府债券供给压力下降，外资增持力度加大。

3. 股票市场

• 市场表现：冲高后震荡，投资情绪转弱。
• 结构性机会：建议关注成长股（如5G建设、半导体、卫星互联网、新能源）和防御性品种（如保险、地产、工程机械）。
• 流动性与估值：流动性宽松对市场有利，但估值处于高位，市场对信息敏感度提升，需警惕风险偏好收敛。

4. 黄金市场

• 金价上涨驱动因素：通胀修复交易、美联储可能继续宽松、中美关系及地缘政治冲突。
• 预期：四季度金价有望上涨，但需关注美联储政策及全球通胀预期变化。

5. 原油市场

• 短期走势：低位震荡，受需求恢复缓慢影响。
• 中期预期：随着疫情控制和经济复苏，需求主导油价走势，预计震荡上行。

关键信息

四季度配置建议

风险提示

• 货币及信用环境收敛
• 新冠疫情加剧
• 地缘政治矛盾深化

分析要点

一、宏观环境

• 国内经济：以内需为主，持续修复，但复苏斜率放缓。
• 国外经济：美国经济上行，欧洲经济受疫情影响，日本经济低迷。
• 货币政策：中国货币政策相机抉择，美国宽松政策可能延续。
• 人民币：进入贬值周期，受美元指数及中美关系影响。

二、债券市场

• 经济复苏：地产、基建投资增速放缓，制造业韧性较强，缓解利率上行压力。
• 货币政策：回归常态，流动性边际收紧。
• 供需失衡：银行结构性存款压降压力缓解，政府债供给减少，外资增持。
• 利率水平：10年期国债利率回到疫情前水平，具有配置价值。

三、股票市场

• 市场表现：冲高后震荡，估值处于历史高位，风险偏好收敛。
• 结构性机会：成长股受“十四五”政策支持，防御性品种估值切换。
• 外资影响：外资资金流入减少，可能带来波动，但长期仍有利好。

四、黄金市场

• 金价走势：三季度上涨，四季度可能因美联储宽松继续上行。
• 通胀预期：美联储宽松政策支撑通胀预期，实际利率下行，利好黄金。
• 地缘政治：中美关系及全球政治冲突可能推动金价。

五、石油市场

• 短期震荡：受疫情和需求恢复缓慢影响，油价处于低位。
• 中期预期：需求逐步恢复，油价有望震荡上行。
• 供需分析：OPEC+减产执行，美国页岩油产量可能回升。

总结

四季度大类资产配置建议以债券为主，股票和黄金为辅，原油配置比例最低。经济复苏虽持续，但斜率放缓，货币政策相机抉择，风险偏好收敛，市场震荡为主。国债市场和成长股具备配置价值，而黄金和原油则受到通胀预期和地缘政治因素的影响，可能有上涨机会。投资者需关注美国大选、新冠疫苗进展、地缘政治冲突等风险因素，合理把握结构性机会。