20181007-浙商证券-2018年四季度大类资产策略报告_股票制胜_看好黄金_14页_2mb

2018年四季度大类资产策略报告总结

核心内容概述

本报告发布于2018年10月7日，由浙商证券研究所撰写，主要分析了2018年三季度主要大类资产的走势，并展望了四季度的投资策略。报告认为，在政策放松和经济稳中趋弱的背景下，国内股市有望继续反弹，人民币汇率将保持基本稳定，而黄金作为避险资产，存在做多机会。同时，指出债市将进入震荡期，工业品可能回调。

主要观点

1. 三季度大类资产走势回顾

• 国内股市：整体延续二季度的下跌趋势，但跌幅明显收窄，风格转向大市值股票，市场情绪有所改善。
• 国内债市：利率债出现回调，信用债则保持相对稳定，债市整体震荡。
• 大宗商品：工业品价格有所回落，但农产品和原油价格相对稳定，黄金价格下跌。
• 外汇市场：美元指数震荡，人民币汇率稳定，新兴市场货币延续二季度下跌趋势。
• 海外股市：美股上涨，港股下跌，中概股与纳斯达克指数走势分化。

2. 内外主要矛盾分析

2.1. 国企与民企关系

• 市场普遍关注“国进民退”现象，认为国企与民企在资源分配、融资环境等方面存在结构性差异。
• 国企利润增长稳定，而非国企则面临融资收紧和经营压力。
• 贷款投向国企的比例上升，可能影响非国企的生产率和经济潜在增速。
• 债市方面，民营企业信用利差仍处历史高位，显示融资环境仍偏紧。

2.2. 中美贸易摩擦

• 中美贸易摩擦持续升级，但对市场的影响边际减弱。
• 中国采取反制措施，强调维护国家利益和贸易公平，美国则以“贸易霸凌主义”方式施压。
• 贸易摩擦可能长期化，但短期对市场冲击趋于缓和。
• 美国与多国谈判新贸易协议，中国亦开始降低部分商品进口关税，显示双方在寻求新的平衡。

关键信息

3. 四季度大类资产展望

• 股票：国内股市有望反弹，上证综指可能重回3000点。
  • 原因包括：技术性反弹需求、政策放松、深层次改革推进、纳入富时罗素指数及银行理财新规带来的新增资金。
• 国债：10年期国债收益率可能呈现“先上后下”走势。
  • 9月CPI或达阶段性高点，四季度回落；美债收益率上行压力减弱，可能带动国内债市震荡。
• 人民币汇率：四季度将保持基本稳定，美元指数存在回调可能。
• 黄金：黄金价格在1200附近表现出抗跌性，随着美元指数回调和美债实际收益率接近区间上沿，做多窗口已经来临。

数据支持

• 三季度上证综指跌幅不到1%，而上证50指数上涨5.1%，表明市场风格转向大市值股票。
• 沪深两市TTM市盈率回落至15倍，接近2014年牛市前水平，市场仍有下行空间。
• 10年期美债收益率突破2.8%–3.0%波动区间上沿，显示美国经济仍具支撑力。
• 民营企业信用利差处于历史高位，显示融资环境仍偏紧。

投资建议

• 股票：建议关注结构性反弹机会，尤其是大市值股票。
• 黄金：建议把握做多窗口，黄金价格可能在四季度反弹。
• 债券：建议谨慎对待，债市可能进入震荡期。
• 人民币汇率：保持稳定，美元指数回调概率较高。
• 工业品：整体存在回调可能，需警惕价格波动风险。

风险提示

• 市场环境存在不确定性，政策效果、贸易摩擦走势、经济数据变化等均可能影响资产表现。
• 投资者应根据自身情况独立评估，不应仅依赖本报告建议。

图表目录（摘要）

• 图1：2018年前三季度主要大类资产走势
• 图2：摩根大通全球制造业PMI走势
• 图3：美、欧、日、中制造业PMI走势
• 图4：美、欧、日、中CPI走势
• 图5：美国CPI与布伦特原油走势
• 图6：中国食品CPI走势
• 图7：恒生指数与标普指数分岔
• 图8：金龙中概股指数与纳斯达克指数分岔
• 图9：SHIBOR利率走势
• 图10：中美1年期国债收益率
• 图11：中美10年期国债收益率
• 图12：新兴市场外汇指数
• 图13：螺纹钢与沪铜指数
• 图14：中证民企指数/中证国企指数
• 图15：规模以上工业企业利润总额增速
• 图16：国有及国有控股工业企业利润总额增速
• 图17：私营工业企业利润总额增速
• 图18：外商及港澳台商工业企业利润总额增速
• 图19：集体工业企业利润总额增速
• 图20：股份制工业企业利润总额增速
• 图21：贷款投向国有控股企业的占比
• 图22：指导性信贷投放下的增长与通胀逻辑
• 图23：进口数量与工业增加值走势
• 图24：兴业研究产业债信用利差
• 图25：沪深两市TTM市盈率倒数与10年期国债收益率之差
• 图26：沪深两市TTM市盈率
• 图27：投机者对六大主要货币均是净空头
• 图28：美债实际收益率与制造业PMI走势

投资评级说明

• 证券评级：以6个月内涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

法律声明

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