2018年四季度大类资产策略报告：股票制胜，看好黄金-20181007-浙商证券-14页-2mb

2018年四季度大类资产策略总结

核心内容

2018年四季度大类资产策略报告指出，随着政策放松、中美贸易摩擦趋缓以及经济数据走弱，国内股市有望继续反弹，黄金成为相对看好的资产，而债市和人民币汇率将保持震荡和稳定。

主要观点

• 股票反弹机会显著：A股市场在三季度跌幅收窄，上证综指跌幅不到1%，而上证50指数涨幅达5.1%，显示市场风格转向大市值股票。政策放松、经济数据走弱、改革加快以及外资引入（如富时罗素指数纳入）等因素共同支撑股票反弹。
• 债市震荡难有方向：10年期国债收益率因经济下行与通胀上行的矛盾难以明确趋势，四季度或呈现“先上后下”走势，成为债市的“垃圾时间”。
• 人民币汇率基本稳定：货币当局积极引导市场预期，避免人民币跌破7，同时美元指数因美强欧弱格局可能改变而存在回调风险。
• 黄金迎来做多窗口：美债实际收益率接近过去五年波动上限，美元指数回调预期增强，黄金价格在1200附近表现出抗跌性，具备反弹机会。

关键信息

1. 三季度大类资产走势回顾

• 国内股票：延续二季度下跌趋势，但跌幅收窄，上证综指下跌约1%，上证50指数上涨5.1%，显示市场风格转向大市值股票。
• 国内债券：利率债出现回调，信用债继续上涨，10年期国债收益率上行13个基点。
• 大宗商品：工业品整体回调，黑色系商品因去产能和环保限产上涨，但后续调整仍在进行；原油价格推动美欧CPI上行，而中国CPI主要受食品价格短期冲击。
• 外汇市场：美元指数震荡，人民币汇率在8月稳定，9月有所下跌，但市场预期人民币不会轻易跌破7。
• 海外股市：美股上涨，港股下跌，中概股与纳斯达克走势分化。

2. 内外主要矛盾

2.1 国企民企：结构与总量的相互影响

• 国企与民企在政策和融资环境下的表现存在差异，国企融资相对宽松，民企信用利差仍处于历史高位。
• 去杠杆和严监管背景下，民企受到更大冲击，但上市公司群体整体表现正常。
• 信贷资源向国企倾斜可能抑制生产率提升，导致经济潜在增速下降，增加滞胀风险。

2.2 中美冲突：持久战但边际影响减弱

• 中美贸易摩擦升级，但市场预期已足够悲观，边际影响有望减弱。
• 美国采取“贸易霸凌主义”策略，中国则坚持WTO框架下的互惠互利，双方分歧难以调和。
• 四季度关注第三回合交锋及前两次交锋的后续影响，同时美国与其他国家的贸易谈判可能对市场产生影响。

3. 四季度大类资产展望

• 股票：反弹机会明显，建议关注结构性机会。
• 债市：多空交织，总体震荡，10年期国债收益率可能先上后下。
• 人民币汇率：基本稳定，美元指数回调概率较高。
• 黄金：具备做多机会，黄金价格在1200附近表现出抗跌性。

总结

本报告强调四季度政策放松、经济趋弱及美元回调为股票和黄金提供机会，同时指出债市和人民币汇率将维持震荡和稳定。投资者应关注结构性机会，合理配置资产，避免单一依赖投资评级做出决策。