银行资产配置观察第60期：有所取舍，再议长久期资产配置策略-20210515-兴业研究-18页_666kb

银行资产配置观察 第60期 有所取舍-再议长久期资产配置策略

核心内容

本期报告围绕当前市场环境下长久期资产的配置策略展开，重点分析了利率债、银行金融债、资本工具及长期非银债权等资产的配置价值与风险收益特征。报告指出，中长期利率仍处于窄幅震荡，机构需主动调整配置策略，避免盲目等待利率上行。

主要观点

1. 利率债配置建议

• 国债、国开债：流动性较好，现阶段建议配置5Y和7Y品种，以获取相对稳定的收益。
• 地方债：流动性较低，但票息保护较好，建议侧重7Y品种。对于非发达区域，地方债的额外溢价可成为超额收益来源。
• 超长国债（30Y）：短期逻辑不适用，其收益受长期因素影响较大，且当前期限利差保护不足，不建议作为拉长久期的主要选择。

2. 银行金融债配置建议

• 供给情况：3、4月一级市场供给均超1000亿，市场容量扩大。
• 收益水平：国股大行金融债收益率在3.4%-3.5%，中小银行更高，为3.6%-3.8%。
• 配置策略：可适度下沉配置，作为政策金融债的替代品，获取稳定收益。

3. 银行资本工具配置建议

• 供给情况：进入二季度，银行资本工具供给量显著增加，尤其永续债。
• 收益水平：国股大行资本工具目前收益性价比下降，但若现金管理类产品新规出台，或带来较好的配置机会。
• 配置策略：建议保持适度关注，但不需加大配置力度。

4. 长期非银债权配置建议

• 供给情况：3Y品种供给集中，近期定价回落。
• 收益水平：相比3Y金融债，其收益增厚效果不佳。
• 配置策略：暂不考虑，可优先选择收益更高的金融债。

关键信息

• 市场环境：中长期利率窄幅震荡，全年剩余时间仅2/3，等待利率上行变得不现实。
• 配置逻辑：机构应基于降低机会成本、优化收益结构的原则，适度拉长久期。
• 供给与需求：地方债、银行金融债等供给相对充足，且配置价值较高，可作为表内拉长久期的首选。
• 风险收益：国债、国开债等高流动性品种收益较低，地方债收益相对较高，但需关注区域分化。
• 工具变化：摊余成本债基发行趋缓，机构应对利率上行缺少有效工具。

结论

在当前利率震荡、机会成本上升的背景下，长久期资产配置需有所取舍。建议优先考虑地方债和银行金融债，适度拉长久期以优化收益结构。对于表外资金，可关注国股银行永续债在现金管理类产品新规出台后的配置机会。超长国债和长期非银债权因收益增厚效果不佳，暂不推荐配置。整体配置应保持理性，适度介入，避免过度押注。

附录：主要资产收益率对比

数据来源

• wind
• 兴业研究

联系我们